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2024年12月9日 香港及中國市場日報 今日焦點: 中國自動駕駛 隨風而起的新興產業 國務院最近發佈了《關於推進新型城市基礎設施建設打造韌性城市的意見》，目標是到2030年，讓一批城市配備最新的城市基礎設施。當中非常強調輔助駕駛和自動駕駛的應用。新型城市基礎設施大致是結合5G網路、雲計算、物聯網、大數據和人工智慧等各種技術，以構建高度數位化的環境，來增強網路安全和資訊流動。 目前，有四家在香港上市的公司主要從事乘用車高級駕駛輔助系統（ADAS）和自動駕駛（AD）解決方案的產品開發。這些公司能提供至少2級AD產品，即「部分駕駛員輔助」，駕駛員和系統共同執行所有駕駛任務，駕駛員在整個旅程中監督駕駛自動化系統的行為，並根據需要執行適當的回應或操作。 隨著技術的成熟和產品定價的下調，汽車製造商更願意將ADAS納入價格較低的汽車中，以提高產品競爭力。因此，市場對ADAS和AD的需求正在迅速增長。根據CIC的預測，估計到2030年，在中國銷售的29.8mn輛汽車中，幾乎所有都將會是智能汽車，這些汽車將配備某種ADAS和AD功能，而2023年的滲透率約為57.1%。 我們認為，這些ADAS和AD提供者將受惠於行業的迅速發展，並在不久的將來出現爆炸性的銷售增長。 最 新 研 究 報 告日 期公 司 分 析 員24年2月29日信義光能(968.HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源(3868.HK)新華滙富研究24年2月26日康耐特光學(2276.HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務(900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務(900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療(1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團(1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達(3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361 HK)崔喻盛 地平線和速騰聚創在可裝配車款的數量比同行領先得多。 地平線的高毛利率主要是由於其大部分收入來自技術授權和服務收入，在24年上半年間的毛利率為93%。 在現金資源方面，地平線和速騰聚創都現金充裕，並且在資金消耗上有著更大的空間。 黑芝麻的股價在上市後的初期一直低於招股價，直到最近才急速上升。值得注意的是，速騰聚創和知行汽車科技在禁售期完結前後都經歷了一段股價波動期。 以下是這四家公司的簡要說明： 地平線（9660HK） 它是乘用車高級駕駛輔助系統（ADAS）和自動駕駛（AD）解決方案的供應商。截至2024年6月30日，共有25家OEM直接或通過一級供應商實施其ADAS和AD解決方案。它還通過與大眾Carizon的合資企業與大眾集團建立了合作夥伴關係。 黑芝麻（2533HK） 該公司提供汽車級計算系統級晶元（SoC）和基於SoC的智慧汽車解決方案。它以基於SoC的捆綁解決方案的形式提供AD產品。在1H24期間，AD產品約占其180百萬元收入的一半。此外，預計將推出新產品華山A2000，能夠支援L3及以上AD功能的實現。 速騰聚創(2498HK) 近年來，該公司從主要向非汽車行業銷售LiDAR產品轉向ADAS用途。在2024年前9個月的期間，ADAS銷售額約占其總收入的83%。在此期間的毛利率從2024年上半年的13.5%提高到最新14.9%。截至2024年9月底，它已付運超過720k台的累計銷量。 知行汽車科技（1274 HK） 公司是一家自動駕駛解決方案供應商，提供商業化的2級產品。在23財年，其約94%的收入來自對吉利的SuperVision銷售。該產品與Mobileye合作，Mobileye充當該產品的系統集成商。 我們認為–預計自動駕駛行業將面臨對AD產品激增的需求。受惠到產量的增長和生產規模，相信合理的盈利能力應該觸手可及。然而，這些公司涉及大量前期投資者的參與，投資者應謹慎對待由非基本面所致的股價波動，特別是尚未通過鎖定期的股份。 估值–由於他們尚未盈利，因此我們只比較市淨率(PB)和市銷率(PS)。 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam