业绩超预期，AI新品采用向好
on＃增持(nge＃维持） 2024年12月1日 投资要点 summary＃整体业绩超预期，订单增长强劲。公司FY2025Q3总收入为9.421亿美元（YoY+28%），高出彭博一致预期4.8%，其中产品收入为9.0亿美元（YoY+29%）。剩余履约义务（RPO）为57亿美元（YoY+55%）。Non-GAAP产品毛利为6.869亿美元（YoY+26%），对应Non-GAAP产品毛利率为76%（YoY-2.0pcts）。调整后自由现金流利润率为9%，约80%的客户每年都会提前付款。Non-GAAP净利润为0.733亿美元（YoY-18%），高出彭博一致预期36.6%，Non-GAAP净利润率为7.8%（YoY-4.4pcts）。截至FY2025Q3末公司有542家客户过去12个月的产品收入超过100万美元（YoY+25%），以及754家全球2000强客户（YoY+8%），Q3新增全球2000强客户18个。FY2025Q3订单量增长强劲，公司签署了总合同价值超过3.5亿美元的交易，管理层预计这一势头将持续到Q4。 上调全年营收和盈利指引。根据公司指引，FY2025Q4产品收入预计为9.06-9.11亿美元（YoY+23%），高于彭博一致预期的8.99亿美元，预计Non-GAAP经营利润率为4%（YoY-5.2pcts），高于彭博一致预期的2.8%。FY2025全年产品收入从Q2给出的33.56亿美元（YoY+26%）上调至34.30亿美元（YoY+29%），Non-GAAP产品毛利率从Q2给出的75%（YoY-3pcts）上调至76%（YoY-2pcts），Non-GAAP经营利润率从Q2给出的3%（YoY-5pcts）上调至5%（YoY-3pcts），Non-GAAP调整后自由现金流利润率保持不变为26%（YoY-3pcts）。 ＃relatedReport＃相关报告 《全球领先云数据平台，积极卡位生成式AI》20230803 AI新产品采用情况向好。Cortex系列产品采用广泛，支持的用例类型正在扩展到文本之外，包括图像、音频和视频，主要客户包括Chipotle、凯悦、丰田等。截至FY2025Q3公司已部署1000多个AI和ML用例，有3200多个账户正在使用Snowflake的AI和ML功能。另外，公司计划收购Datavolo，它有100多种不同的开箱即用连接器，为非结构化和结构化数据提供可扩展且灵活的连接平台，将大大简化数据工程工作负载的能力。 ＃emailAuthor＃分析师： 洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829 Iceberg采用量提升，存储收入保持稳定。公司的Iceberg功能于2024年6月普遍可用，截至FY2025Q3约500个客户正在使用（QoQ+25%）。尽管客户将数据迁移到Iceberg会带来一定潜在存储收入的损失，但FY2025Q3公司存储收入仍然保持稳定，占总收入的约11%，主要原因包括：1）为使用Iceberg，客户通常会优先使用Snowflake的计算引擎来执行操作、运行分析，这些数据被大量导入Snowflake，推动了整体消费量的增长。2）Snowpark、动态表、连接器和SnowpipeStreaming等数据工程功能对收入有明显贡献，其销售额截至FY2025Q3已超2亿美元。Iceberg与AI等数据工程功能相结合为公司带来了全新用例和机会，客户使用Snowflake处理基于Iceberg格式的开放文件，同时通过数据工程功能或CortexAI等扩展在SQL和动态表等高效数据管道中运行复杂任务，比如分析视频转录、生成文本、进行情感检测等。 求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 投资建议：数据库行业全面受益于大模型浪潮，进入行业应用阶段要求利用企业私有数据提升其对特定业务的可用性，而公司作为数据库龙头沉淀了大量企业私有数据，前五大客户存储的压缩数据超177PB、2024年7月平均日查询量53亿次，同时公司通过自研+收购不断扩充AI产品和功能，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：1）需求不及预期；2）新产品交付和收入贡献不及预期；3）行业竞争加剧；4）网络安全威胁和数据泄露风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、 TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投 资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONGUTBRILLIANTLIMITED、VertexCapitalInvestmentLimited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONALINDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、新希望集团有限公司、三明市城市建设投资集团、南安市发展投资集团有限公司、宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司、淮南建设发展控股(集团)有限公司、济南高新控股集团有限公司、济高国际（开曼）投资发展有限公司、莆田市国有资产投资集团有限责任公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司、高邮市水务产业投资集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、泰州东方中国医药城控股集团有限公司、安吉七彩灵峰乡村旅游投资有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、集友银行有限公司、济南
