免息方案有望拉动交付回升，智驾升级带动结构优化

核心观点与关键数据

• 11月交付量环比下滑：主要原因是竞争加剧及L6产能不足，但增程系列推出3年0息方案有望拉动12月销量。
• 销量结构优化：30万以上/40万以上车型AD MAX订单占比分别超70%/80%，车位到车位智驾随OTA6.5推送，持续优化结构。
• 纯电系列潜力：MEGA销量稳定，超充站布局完善，高压快充技术布局扎实，2025年纯电新品上市后销量潜力大。
• 销售网络升级：截至11月底，零售中心475家，售后维修中心451家，较10月末增加。

研究结论

• 增程系列：销量有望回升，结构优化，L系列销量将受益于权益放大。
• 纯电系列：基建端超充站1135个，充电桩5680个，车端高压快充技术布局扎实，销量有望突破，2025年新品上市后潜力巨大。

投资建议

• 预计2024-2026年归母净利润分别为80、154、264亿元，对应市值PE分别为20、11、6倍。
• 给予2025年18xPE，目标价130.57港元（折合港币142.58元）。

风险提示

• 行业竞争加剧、供应链降本不及预期、车型上市节奏不及预期等。