2月销量符合预期，优惠有望拉动交付回升

核心观点与关键数据

• 2月销量表现：理想汽车2月交付2.6万台，同比增长30%，环比下降12%，主要受春节假期及销售天数影响。各车型销量分别为：L6 1.3万台、L7 5600台、L8 3300台、L9 3300台、MEGA 600台。
• 优惠政策影响：公司3月推出L系列购车优惠，在3年0息金融方案基础上新增尾款减免1-1.6万元不等，叠加后到手优惠2.5-3.8万元，预计将拉动L系列交付量回升。
• 智驾升级：5月将推出L系列智驾焕新版，AD Pro芯片由J5切换为J6M，新增激光雷达；AD Max芯片由双Orin-x切换为单Thor-U，进一步提升产品竞争力。
• MEGA销量：随着产品口碑积累和营销思路调整，MEGA销量有望持续突破，2月底超充站布局达1874个，充电桩10008个。
• 渠道网络升级：截至2月底，理想汽车全国零售中心500家，售后维修中心及授权钣喷中心488家。

研究结论

• 智驾与AI全面发力：智驾进入第一梯队，加速拥抱AI，OTA7.1已推送全量用户，AD Max V13升级为1000万Clips模型，复杂路况表现更流畅，有望带动销量向上并推动销售结构持续优化。理想AI Talk提出成为人工智能企业，理想同学从车机走向手机。
• 纯电系列布局：MEGA销量逐步向上，印证产品力和经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量有望在2025Q1末达到2000座；i8已发布外观图，预计7月上市，纯电新品竞争格局较好，有望开启纯电产品大周期。
• 财务预测与估值：预计2024-2026年归母净利润分别为81、135、184亿元，对应当前市值PE分别为20、12、9倍。参考可比公司估值，给予25年20xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元。
• 风险提示：行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。

财务数据概览

• 收入与利润：2022-2026年预计营业收入分别为452.9、1238.5、1444.7、1778.7、2330.0亿元；净利润分别为-20.1、117.0、80.7、134.7、184.1亿元。
• 利润率与回报率：毛利率预计21.5%-22.5%；净利润率预计5.6%-7.9%；ROE预计11.5%-18.1%；ROA预计7.1%-10.3%；ROIC预计-31.8%-78.0%。
• 估值指标：PE预计20x（2024年）、12x（2025年）、9x（2026年）；PB预计2.3-1.6；P/FCF预计-4.1-65.3；P/S预计1.1-0.7。