2月销量符合预期，优惠有望拉动交付回升

2025年03月04日理想汽车-W(02015.HK) 证券研究报告 2月销量符合预期，优惠有望拉动交付回升 事件：理想汽车发布公告，2月交付2.6万台、同比+30%、环比-12%。 2月销量下滑主要受春节假期影响，优惠政策有望拉动交付回升。 1）我们认为公司2月交付量环比下滑主要受到春节假期以及2月销售天数较少影响，根据周度零售数据估算，2月各车型零售销量分别为：L6 1.3万台、L75600台、L83300台，L93300台，MEGA 600台； 2）2月28日公司发布L系列3月购车优惠，在3年0息金融方案基础上，新增尾款减免1-1.6万元不等，叠加后到手优惠2.5-3.8万不等，优惠政策下L系列交付量有望回升；此外，将于5月推出L系列智驾焕新版，AD Pro芯片由J5切换为J6M、新增激光雷达，AD Max芯片由双Orin-x切换为单Thor-U，预计进一步增强产品竞争力； 3）公司超充站布局日益完善（2月底超充站布局1874个、充电桩10008个，较1月底分别增加29个、188个），我们认为同时随着产品口碑逐渐积累以及营销思路调整，后续MEGA销量有望持续突破。 销售渠道和服务网络持续升级。截至2月底，理想汽车在全国已有零售中心500家，售后维修中心及授权钣喷中心488家、较1月末增加2家。 展望：智驾+AI全面发力，纯电系列有望开启产品大周期 1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：根据销量公告，11月30万以上/40万以上车型AD MAX订单占比已分别超过70%/80%，OTA7.1已推送全量用户，AD Max V13升级为1000万Clips模型，复杂路况表现更流畅，智驾升级有望带动销量向上、推动销售结构持续优化；理想AI Talk提出公司要成为人工智能企业，同时理想同学从车机走向手机； 2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：MEGA销量逐步向上，印证其产品力以及经营思路扭转的有效性；基建端加速布局，充电站数量有望在2025Q1末达到2000座；i8已发布外观图，预计于7月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为81、135、184亿元，对应当前市值PE分别为20、12、9倍。参考可比公司估值，给予25年20xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元（按照3月4日实时汇率1人民币=1.07港元折算）。 相关报告 1月销量稳健，智驾+AI有望全面发力2025-02-042024年交付突破50万台，超充站突破1700座2025-01-06免 息 方 案 有 望 拉 动 交 付 回升，智驾升级带动结构优化2024-12-0410月销量小幅波动，智驾升级带动结构优化2024-11-0324Q3业绩优异，规模增长、2024-11-01 风险提示:行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034