1月销量符合预期，坦克500Hi4Z交付亮眼

1月销量符合预期，坦克500Hi4Z交付亮眼。1月批发销量8.1万台，环比-40%、同比-22%，主要受春节假期影响。新能源批发量2.2万台，环比-47%、同比-11%；燃油车批发量5.9万台，环比-37%、同比-26%。根据1月前三周零售数据推算，公司乘用车零售销量约5.5万台，整体零售销量约9.1万台，处于去库存中。

各品牌表现：

• 坦克：1月销售1.3万台，环比-41%、同比-36%。坦克500Hi4Z上市后20天交付3668辆，预计后续月销增量超3000台。
• 哈弗：1月销售4.9万台，环比-42%、同比-18%。大狗销售1.3万台，同比+29%；猛龙改款、枭龙Max改款等新车上市可期。
• 魏牌：1月销售5007台，环比-43%、同比+49%。全新蓝山OTA升级后，预计稳态月销超6000台。
• 欧拉：1月销售2193台，环比-54%、同比-63%。
• 皮卡：1月销售1.2万台，环比-24%、同比-20%。
• 出口：1月销售2.8万台，环比-32%、同比+6%，环比回落主要受假期影响。2.4T乘用炮在智利上市，后续车型出海将助力全球化布局。

展望：

• 泛越野市场空间大，Hi4Z技术优势明显，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体，加速渗透城市SUV市场，贡献利润弹性。
• 变革初见成效，猛龙、新蓝山已取得初步成功，哈弗、魏牌多款新车上市将推动国内业务拐点。
• 品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大，新车型及动力类型导入将加快本地化产销，月销持续向上。

投资建议：维持“买入-A”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1亿元，对应PE分别为16.7、12.5和11.2倍。给予2025年20倍市盈率，目标价39.80元/股。

风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。