5月销量符合预期，新款Mega及L系列开启大规模交付

核心观点与关键数据

• 5月交付量表现：理想汽车5月交付量4.1万台，同比增长16.7%，环比增长20.4%。环比提升主要得益于新款Mega及L系列于5月开始大规模交付，而4月为新老款交替月份基数较低。
• MEGA焕新版销量：Mega Home订单量超预期，自5月下旬开始交付，产能正在爬坡。预计7月交付量达2500-3000台，较24年稳定月交付量增长150-200%。
• L系列智能焕新版：L9配备国内首发的双腔空悬+双阀CDC旗舰悬架；L8和L7在30万元价格区间标配双腔魔毯空气悬架，运动性能提升。全系AD Max从双OrinX升级到Thor-U芯片，AD Pro从征程5芯片升级到征程6 M芯片，并标配激光雷达，主动安全能力提升。L系列焕新版已开始大规模交付，预计月交付量将逐步回到5万以上。
• 销售渠道和服务网络：截至5月底，理想汽车全国零售中心506家，售后维修中心及授权钣喷中心502家。

未来展望

• 智驾与AI布局：25Q2预计交付12.3-12.8万辆，收入325-338亿元。理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月随纯电i8正式上市，将大幅提升泛化性和拟人性，并带来颠覆式人机交互体验。
• 纯电系列布局：MEGA改款后在手订单充沛；超充站数量超过2414座；i8已发布外观图，预计7月上市。纯电新品竞争格局较好，公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为22.6、14.6、13.2倍。
• 估值与目标价：参考可比公司估值，给予25年26xPE，对应6个月目标价126.96元，折合港币135.84元。

风险提示

• 行业竞争加剧风险、供应链降本不及预期风险、车型上市节奏不及预期等。