苯乙烯：油市偏弱&进口激增，市场或仍承压

研究报告-月度报告 金 融研究院 （报告期：2024年11月） 苯乙烯：油市偏弱&进口激增，市场或仍承压 分析师 王来富Tel：025-52278682Email:Wanglaifu@ftol.com.cn从业资格号:F3023634投资咨询从业证书号：Z0013705 11月国内苯乙烯市场基本延续下半年以来的中长期下行走势，本轮下行基本与国际油价走势保持一致，说明在下游需求普遍偏弱背景下，成本及氛围端因素成为苯乙烯市场主要引导因素，尤其…… 对于后市，虽然美国大选结束后，俄乌战争及以黎冲突均有所升级，但国际油价依然难耐欧佩克减产结束及全球原油需求减弱的大氛围，油市仅有短期性…… 请务必阅读正文最后免责声明部分 摘要：11月国内苯乙烯市场基本延续下半年以来的中长期下行走势，本轮下行基本与国际油价走势保持一致，说明在下游需求普遍偏弱背景下，成本及氛围端因素成为苯乙烯市场主要引导因素，尤其成本大头纯苯表现弱化明显，综合导致产业链利润有上游向下游出现转移，但跌幅上苯乙烯明显小于原油及纯苯，主要还是由于苯乙烯本身产业链压力其实并不大，苯乙烯库存持续维持去库。对于后市，目前虽然俄乌战争及以黎冲突均有所升级，但国际油价依然难耐欧佩克减产结束及全球原油需求减弱的大氛围，在美国新任总统表态上台后将加征关税及增加本国原油产量背景下，原油需求和供给两面暂时均维持偏弱展望，苯乙烯成本及氛围端依然面临不小挑战。 一、原料走势分化，外盘报价弱行 原料方面，四季度以来，上游纯苯和乙烯表现一改前期协同走跌态势，出现分化，其中乙烯报价走高明显，而纯苯报价继续大幅下探，虽然期间苯乙烯报价也呈偏弱态势，但综合依然导致苯乙烯统计利润好转。具体来看，纯苯华东主流价目前报价7305元/吨，跌至年内一季度低位；乙烯CFR东北亚现货中间价目前报价896美元/吨，涨至年内高位。随着近期油价再度弱势，使得苯乙烯上游原料成本支撑氛围依然偏弱。 外盘方面，进入四季度以来国际苯乙烯报价走势持续偏弱，北美报价落差偏大，亚洲及欧洲区域报价震荡走跌，但跌幅较北美相对较小。具体来看，CFR中国主港现货中间价目前维持在1018美元/吨；美国海湾现货中间价目前维持在947美元/吨；欧洲FOB鹿特丹报价目前维持在989美元/吨。 二、国内生产维持高位，进口供给短期激增 国内供应方面，四季度以来，国内苯乙烯综合开工持续维持在二季度以来的年内偏高运行区间65%-73%，11月后小幅走降，目前再度来到66%左右，相应近几个月周度产量也基本维持平稳，三季度至今同比去年均呈现产出弱势，周度产量目前维持在29.5万吨，暂时跌降至30万吨以下。 图3：国内苯乙烯开工率趋势 装置利润方面，虽然苯乙烯价格9月以来再度趋弱，但由于主要原料之一的纯苯降幅更大，国内装置利润状况反而呈现持续改善状态，四季度之前持续报亏的统计毛利，连续两个月呈现为正，目前经过小幅回降，统计毛利依然维持在160元/吨水平左右。 图5：国内苯乙烯生产毛利监测 进口供应方面，由于外盘大幅走跌，套利窗口打开，10月进口呈现激增状态，达到8.5万吨以上，远高于年初至今的月度水平，预计11月数据依然大概率维持偏强。 三、下游产品低利运行，总体开工呈现回升 苯乙烯近主要下游近两年去年利润去化严重，不仅EPS和PS产品的利润大幅压缩，就连过往高价高利的ABS也风光不再，三大下游利润水平时常阶段性维持负化，开工也趋势性大幅滑落，但今年10月以来情况开始变得有所好转，由于三大下游绝对价格已经来到致使利润常负表现的低位，下行空间不再，而近两月苯乙烯价格却表现弱势，三大下游毛利难得小幅出现好转，相应带动开工呈现一定提升。具体来看，EPS方面，前期盈利表现相对偏强，近期利润继续小幅走升，华东普料目前报价一般，不足万元，仅维持9900元/吨，但毛利维持在216元/吨，开工维持在53.98%；PS方面，余姚透苯维持偏低水平，仅有9200元/吨，统计毛利仍维持亏损的-70吨，但相比之前亏损大幅缩减，且阶段性出现盈利表现，目前开工维持在60.82%，今年以来属较好水平；ABS方面，产品报价也处弱势，华东757K报价仅有11550元/吨，但统计毛利却是正的360元/吨，状况好转不少，开工率也提升至71.2%左右，在全年来看也是较高水平。 四、港口库存维持谷底运行，期货仓单几无累积 华东港口库存方面，自今年8月苯乙烯库存进入谷底运行以来，尽管国内开工不弱，且10月进口有激增表现，但库存并未大幅累积，而是持续维持谷底震荡运行态势，显示出国内不错的需求状况，供需总体处于紧平衡状态，行业压力不大，数据显示，目前港口库存最新数据维持1.8万吨低位，市场几乎没有库压。期货仓单方面，下半年以来也很少有明显增加表现，基本维持低位，目前仅有420张。总体显性库存仍处于超低水平。 图7：华东地区苯乙烯库存状况 五、结论及后市展望 11月国内苯乙烯市场基本延续下半年以来的中长期下行走势，运行偏弱，基本维持跌后震荡，并未出现明显转势，目前仍处止跌观察阶段，文华苯乙烯加权近期低点处在上旬的8275点，也并未跌破9月最低的8123点，跌后低位区间带盘整时间较长，现货端华东主流价目前也维持九千关口以下运行，10月中旬一度来到8615元/吨的阶段性低点。基本面来看，本轮苯乙烯下行，基本与国际油价走势保持一致，说明在下游需求普遍偏弱背景下，成本及氛围端因素成为苯乙烯市场主要引导因素，尤其成本大头纯苯表现弱化明显，综合导致产业链利润有上游向下游出现转移，跌幅上苯乙烯明显小于原油及纯苯，主要还是苯乙烯本身产业链压力其实并不大，表现在虽然价格走跌，但苯乙烯库存持续维持去库，尤其10月虽然进口激增且国内开工并未明显趋弱，但库存却维持在超低位运行，文华苯乙烯加权也较长时间并未实质跌跌破8300关口支撑。 对于后市，虽然美国大选结束后，俄乌战争及以黎冲突均有所升级，但国际油价依然难耐欧佩克减产结束及全球原油需求减弱的大氛围，油市仅有短期性上冲表现，在美国新任总统表态上台后将加征关税及增加本国原油产量背景下，原油需求和供给两面暂时均维持偏弱展望，油市预期中长期承压概率较大，但也不排除俄乌及中东战势升级导致实质性供给危机发生的可能。由此看来，苯乙烯成本及氛围端依然面临不小挑战，不排除苯乙烯有继续延续弱势创低的可能，毕竟下游品利润好转并非来自需求大幅向好导致的产品售价大涨，但是由于苯乙烯单 品库存总体依然极低，或大概率限制产品跌幅，苯乙烯报价大幅走弱也并不具有行业基础，毕竟行业历来在心理上对八千关口非常在意，具体还要看产业链演变状况，短期提醒投资者仍需关注本轮油价弱势情况、外盘下跌态势及纯苯报价能否企稳，而中期则要关注港口库存会否累积及美国加税预期背景下的经济表现。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。