在成本支撑偏弱且高库存下，苯乙烯价格仍承压

在成本支撑偏弱且高库存下，苯乙烯价格仍承压 广发期货发展研究中心 张晓珍 2020年03月 广发策略观点 成本端：短期油价整体偏空，低位受消息面影响波动较大，短期WTI可能在20-30美元/桶波动；（偏空）  纯苯：开工率偏高；库存回升；目前仍存在进口利润；国内外成品油需求偏弱；（利空因素） 纯苯加工差压缩；美韩套利窗口关闭；石油苯和加氢苯价差在平水附近，且加氢苯现金流亏损；（利多因素） 供应：由于春季的集中检修，海湾和大沽停车检修，以及行业开机率明显下滑；（偏多） 港口库存小幅下降，但绝对水平仍在高位，外盘船货较少，以浙江石化和恒力石化货源为主；（偏空） 需求：游开工较前期明显好转，EPS主流开工率在5-6成，PS/ABS开工率在8成附近，UPR开工率在4成附近，行业现金流表现尚可，交付前期订单为主； 利润：目前苯乙烯非一体化装置在盈亏边缘，一体化利润仍较好；无进口利润。 观点：国外疫情风险和原油走势偏弱，成本端纯苯塌陷，导致市场看空情绪增加。由于成本端的下跌，一体化苯乙烯利润较好，但因近期苯乙烯装置检修较多，三大下游开工率稳定提升，供需面有所好转，但短期在成本支撑偏弱且高库存下，苯乙烯价格仍承压。操作上，不建议左侧抄底，关注油价和纯苯价格能否企稳。 9Y9UvYsUmXiZkW8ZwVqQmPaQ9R6MpNqQtRmMjMrRsReRmPmN8OnNzQxNmQpPwMpOqQ| 苯乙烯市场回顾| > 01 苯乙烯行情回顾 节后油价大跌； 浙石化和恒力新装置投产，下游复工推迟，导致EB大幅累库。 近期油价走势持续偏弱；原料纯苯继续崩塌，中石化不断挂牌价，目前价格2600元/吨； 目前一体化装置利润较好，浙江石化和恒力新装置提升负荷；虽然其他装置检修较多，但支撑有限； 三大下游利润较好，开工率稳步提升。 上周苯乙烯市场回落震荡，上游纯苯价格大幅回落，成本端延续塌陷，苯乙烯大幅回落，港口库存高位运行，阿贝尔和新阳苯乙烯装置进入检修，行业开机率明显下滑，支撑市场报价，下游工厂抄底采购，部分资管维持套保交易。 苯乙烯基差及价差情况 苯乙烯价差情况 苯乙烯基差和库存对比 苯乙烯基差情况（单位：万吨） -800-600-400-20002004006004000450050005500600065007000750080008500苯乙烯基差（右轴）期货收盘价(活跃合约):苯乙烯市场价(现货基准价):苯乙烯:华东-800-600-400-20002004006008001000EB09-EB05EB基差(800)(600)(400)(200)0200400600051015202530苯乙烯基差（右轴）库存:苯乙烯:华东地区•近期价格波动较大，基差在-150~-30波动； •近期EG59价差有所走强，主要因为近期苯乙烯装置检修较多而下游负荷继续提升，短期小幅去库，但因去库幅度有限，EG59价差走强空间有限，-200~-300之间波动为主。 |纯苯内外盘崩塌，短期支撑偏弱| > 02 全球纯苯市场供需 全球纯苯产量分布情况 全球纯苯需求分布情况 全球纯苯产能增长情况（单位：万吨） •全球纯苯产能主要集中在东亚、北美、中国及亚太其他地区，占全球的78.7%；亚太地区占全球总产量的62.4%。 东亚 40.2% 中国 11.9% 西欧 7.6% 北美 16.3% 亚太其他 10.3% 中东和非洲 7.4% 中欧和东欧 3.9% 南美 2.3% 东亚 37.3% 中国 15.2% 北美 18.9% 西欧 9.1% 中东和非洲 6.9% 亚太其他 7.2% 中欧和东欧 3.7% 南美 1.7% -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%0100020003000400050006000700080002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年纯苯产能纯苯消费纯苯产能增速（右）纯苯消费增速（右） 全球纯苯市场贸易 2017年全球纯苯净出口情况（单位：万吨） 全球各地区纯苯净出口走势（单位：万吨） -400-2000200400 亚太其他 东亚 中欧和东欧 中东和非洲 南美 中国 西欧 北美 -400-300-200-1000100200300400 亚太其他 东亚 中欧和东欧 中东和非洲 南美 中国 西欧 北美 净出口 全球纯苯产量分布趋势（单位：万吨） -1000100030005000700090002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 东亚 中国 西欧 北美 亚太其他 中东和非洲 中欧和东欧 南美 •从全球纯苯贸易流向来看，东亚及亚太其他地区是主要出口地，中国和北美是主要进口地，其中中国的纯苯进口呈逐年增加趋势，北美地区2017年进口大幅下降。 国内纯苯供应 国内纯苯供需情况（单位：万吨，%） 国内纯苯产能消费增长情况（单位：万吨） -5%0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年纯苯产能表观消费量产能增速(右轴)消费增速(右轴)0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年纯苯产量表观消费量进口量出口量进口依存度(右轴)607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯苯产量2016年2017年2018年2019年0102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纯苯进口2016年2017年2018年2019年 纯苯产业链新增产能情况 企业名称 产能（万吨） 工艺 投产时间 大连恒力石化 98 炼化一体 2019年3月 中海东营石化 5 催化重整 2019年1月 山东胜星化工 6 催化重整 2019年 江苏连云港新海石化 5 催化重整 2019年3月 山东利华益 1 催化重整 2019年7月 2019年 115 浙江石化一期 127 炼化一体 2020年1月 中石化中科炼化 10 乙烯裂解 2020年6月 东营富海华联1期 30 芳烃联合 2020年6月 中化泉州 20 炼化一体 2020年Q4 2020年 187 2019-2020纯苯新增产能 2020纯苯下游投产计划 产品 企业 产能（万吨） 纯苯消耗 投产时间 苯乙烯 浙江石化 120 94.8 2020年一季度 恒力石化 72 56.88 2020年一季度 中信国安瑞华 20 15.8 2020年5月 安徽嘉玺 35 27.65 2020年8月 辽宁宝来 35 27.65 2020年9月 天津渤化 45 35.55 2020年10月 唐山旭阳化工 30 23.7 2020年10月 宁波华泰盛富 40 31.6 2020年10月 中海壳牌二期 70 55.3 2020年12月 中化泉州二期 45 35.55 2020年12月 齐旺达 50 39.5 2020年年底 己内酰胺 内蒙古庆华 20 19.6 2020年 河南神马 10 9.8 2020年 锦江科技 40 39.2 2020年 福建申远 20 19.6 2020年 山东鲁西 10 9.8 2020年 旭阳化工 30 29.4 2020年 苯酚 浙江石化 40 36.8 2020年1季度 利华益 22 20.24 2020年9月 台化 10 9.2 2020年3季度 苯胺 江苏富强新材料 10 8.6 2020年 774 646.22 国内纯苯港口库存低位回升，开工率高位，内外盘顺差，美韩无套利空间 纯苯华东港口库存情况（单位：万吨） 纯苯进口利润情况（单位：元/吨） 纯苯开工率 051015202530纯苯华东港口库存2015年2017年2018年2019年2020年50607080901月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日BZ开工率2016年2017年2018年2019年2020年-200-10001002003002003004005006007008009001000纯苯美亚套利（右轴）纯苯:FOB美国海湾纯苯:FOB韩国纯苯美亚套利情况（单位：美元/吨） -400-300-200-10001002003004002000250030003500400045005000550060006500纯苯进口利润（右轴）纯苯:华东地区纯苯进口成本 纯苯加工差继续压缩，加氢苯现金流继续压缩 纯苯加工差情况（单位：美元/吨） 加氢苯现金流情况（单位：元/吨） 纯苯下游主要产品利润（单位：元/吨） -10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1纯苯加工差2016年2017年2018年2019年2020年-2500-1500-500500150025003500450055002018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-01苯乙烯利润CPL利润苯胺利润苯酚利润己二酸利润(1000)(500)050010001500200030004000500060007000800090002016-07-192017-07-192018-07-192019-07-19加氢苯现金流（右轴）加氢苯:山东市场-300-200-10001002003004005006002000300040005000600070002019/2/212019/3/212019/4/212019/5/212019/6/212019/7/212019/8/212019/9/212019/10/212019/11/212019/12/212020/1/212020/2/212020/3/21石油苯-加氢苯（右轴）纯苯:华东地区加氢苯:江苏地区石油苯和加氢苯价差走势（单位：元/吨） |苯乙烯维持偏弱走势| > 03 中国苯乙烯市场供需情况 国内苯乙烯供需情况情况（单位：万吨） 2018年国内苯乙烯下游消费占比 国内苯乙烯产能增长情况（单位：万吨） -5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800苯乙烯产能 苯乙烯产量 苯乙烯产能增速（右轴） 需求增速（右轴） 0%20%40%60%80%100%0200400600800100012002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 苯乙烯产量 苯乙烯表观消费量 苯乙烯进口量 开工率（右轴） 进口依存度（右轴） EPS 30% PS 23% ABS 21% 合成橡胶 10% UPR 8% 其他领域 8% 国内苯乙烯供应-----小幅去库，开工率继续下滑 国