沥青专题报告（二）：沥青需求端梳理

沥青需求端梳理——沥青专题报告（二） •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 我国沥青需求结构沥青需求的季节性特征0102需求近况0304需求预测05总结 1.我国沥青需求结构 ➢我国沥青消费主要以道路建设为主，其次用于建筑防水，少部分用于船燃和焦化。 ➢我国公路建设当中，一至四级公路占总公路里程的95%，其中四级公路占绝对比重。 2.我国沥青需求的季节性特征 ➢由于沥青主要用于铺路和建筑防水，因此沥青需求与气温和降雨有较强关联。➢1-3月，需求见底期：由于低温和春节，施工停滞，但是贸易商和期现商低价囤货导致库存转移。➢4-6月，需求上升期：北方地区逐渐进入道路建设高峰期，但南方处于雨季影响施工。➢7-10月，需求见顶期：道路建设高峰期。➢11-12月，需求下降期：气温下降导致施工减少。 3.我国沥青需求近况 ➢由于沥青消费以铺路为主，因此沥青需求增长与公路里程增长呈现正相关性。➢2019-2020年的沥青需求高速增长，尤其是2020年沥青表观需求同比增长24%，主要受到政策的驱动： 1）2019年9月由国务院发布的《交通强国建设纲要》就中国推动建设现代化、高质量及综合立体交通网以及构筑便捷顺畅的城市交通网提出纲要。2）2020年也是“十三五计划”的最后一年，赶工进一步刺激了沥青需求。 数据来源：Wind，招商期货 3.我国沥青需求近况 ➢2021年作为“十四五”计划的开局之年，对于基建稳增长的需求减弱，导致专项债的发行放缓，拖累了道路施工项目，使得当年沥青需求下降。➢2021-2022年沥青需求也受到疫情的负面影响。➢2021-2023年地产市场的低迷使得防水沥青的需求下降，并且2024年防水沥青需求预计仍将同比下降。 4.我国沥青需求预测 ➢由于沥青需求与公路里程的紧密关联性，因此我们可以通过对道路基建计划的解读以及高频需求数据来大致推断今明两年的沥青需求走势。 ➢根据“十四五计划”来看，交通部数据显示2023年高速公路里程同比新增0.64万公里，同比增幅3.5%，因此今明两年全国仍有1.44万公里的高速公路亟待修建。并且修路需求或集中在广西，其次还包括云南、四川、山东等地。➢假设2024-2025年高速里程每年增量相同，即每年新增7200公里，那么年增速大约为4%。基于以上假 设，今明两年高速里程增速将仅略高于2023年，那么按照增速的正相关性，我们推测今明两年的沥青需求增速也可能仅略高于去年，即可能是负增长放缓也可能是正增长。➢那么今年的高频数据是否可以印证我们的推论？ 4.我国沥青需求预测 ➢从高频数据来看，交通部公布的表观需求和隆众沥青出货量均显示今年沥青需求是同比下降的，2023年沥青表观需求同比降幅-2%，而今年1-9月需求更差，同比降幅达到-10%，这证伪了我们的推论。 4.我国沥青需求预测 ➢然而压路机和沥青摊铺机的销量数据似乎与我们的推论有所相似。2020年之后下游机械销量逐年下降，这侧面印证了道路沥青需求逐年下降的趋势。➢但是2024年的需求负增长有所放缓，其中压路机销量在2023年同比下降3.7%，2024年1-9月降幅相近，同比下降3.5%；而铺摊机销量在2023年同比下降18.6%，2024年1-9月降幅收窄至4.1%。 4.我国沥青需求预测 ➢沥青下游开工率作为沥青需求的先行指标同样可以证实我们的推论。➢沥青下游开工率的负增长在近两年放缓。2023年道路改性沥青的平均开工率同比下降3.4个百分点，2024年1-11月同比仅下降0.5个百分点，表明负增长放缓；2023年防水卷材平均开工率同比下降8.5个百分点，2024年1-11月同比仅下降2.5个百分点。 数据来源：Wind，隆众，招商期货 5.总结 ➢综上，我们从高频数据中可以比较明确地推测出2024年的沥青需求大概率是同比下降的，修路和地产所用沥青量均逐年下滑，只不过2024年降幅是放缓还是加深是存在争议的，表观数据和下游先行指标之间存在劈叉，我们猜测很可能是沥青表观需求数据滞后所导致的。➢然而明年是“十四五计划”的最后一年，同时由于今年1-9月表观需求同比加速下滑，意味着 Q1-Q3铺路较少，那么今年10月直至明年年底很可能出现赶工需求，这可能刺激后续沥青需求大幅增长。 ➢风险提示：若资金紧张，道路建设目标可能下调导致需求不及预期。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼