沥青专题报告（三）：沥青供应端影响因素

沥青供应端影响因素——沥青专题报告（三） •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 沥青的转产工艺 ➢沥青转产焦化料的原理：焦化料顾名思义是指延迟焦化装置的原料，从左图可知焦化料即是调和或未调和的减压渣油，并且由图可知延迟焦化装置和沥青氧化/调和装置的原料相同，因此焦化料（减压渣油）若用于产沥青则不能用于延迟焦化装置，使得两条生产线存在“此消彼长”的关系。 ➢转产一般只发生在地方炼厂，因沥青是地炼的主产品，沥青利润对地炼综合利润起决定性作用，但对于主营炼厂而言，沥青是其副产品，主营炼厂的开工率/产量主要考虑的是炼油综合利润。 ➢由于产沥青的地炼通常加工的是中重质高硫原油，因此这里的焦化料（减压渣油）通常指的是高硫渣油。 ➢炼厂可根据沥青生产利润以及通过对比沥青价格与焦化料价格来调节道路沥青的产量。 沥青供应影响因素分析——地炼利润 理论上，地炼沥青产量调整的逻辑推演：1.首先，只有沥青生产利润>0时，炼厂才会生产沥青 沥青生产利润>0,且沥青>高硫渣油，炼厂理应满负荷产沥青沥青<高硫渣油，炼厂理应少产或不产沥青，有焦化装置的炼厂可加大焦化开工率，无焦化装置的炼厂可出售高硫渣油给其他有焦化装置的炼厂 2.若沥青生产利润<0时，炼厂理应停产沥青 沥青供应影响因素分析——地炼利润 ➢数据样本：由于高硫渣油价格最早只能追溯到2022年，且已知中硫渣油与高硫渣油正相关性高达94%，因此我们可以用中硫渣油价格作为替代以回溯更多的样本数据。 ➢验证方法：根据不同情景，观察利润或价差和产量之间是否产生如下变化趋势A.沥青利润增，（沥青-高硫）增，沥青产量增；C.沥青利润增，（沥青-高硫）降，沥青产量降； B.沥青利润降，（沥青-高硫）降，沥青产量降；D.沥青利润降，（沥青-高硫）增，沥青产量降；E.沥青利润持平，（沥青-高硫）降，沥青产量降；F.沥青利润持平，（沥青-高硫）增，沥青产量增； 其中，情景C.最能说明产量与沥青-高硫渣油价差之间的正相关性，即使沥青利润增长，但由于高硫渣油价格更高，炼厂选择转产。情景E和F也能表明沥青产量与沥青-高硫渣油价差之间的正相关性。 沥青供应影响因素分析——地炼利润 由上图可知，1.利润或价差对沥青生产的影响存在滞后性，大约滞后2个月，炼厂需要先观察确定利润的持续性，再锁原料和调整生产计划。2.红框内的情况证明了沥青产量与沥青-高硫渣油价差的正相关性，并且可以通过当时的炼厂装置动态消息进行佐证。3.在推测沥青产量时，我们应结合沥青利润以及沥青-渣油价差做综合判断。4.但是，我们也要注意，存在实际生产与理论情况相违背的情况，例如即使生产利润为负，考虑到银行授信或销售合同等因素，也会持续生产，如蓝色框内所示；利润对产量的时滞可能小于或大于2个月。 沥青供应影响因素分析——主营炼厂利润 ➢对于主营炼厂而言，沥青出率仅8-15%，而汽柴油出率占到50-60%，且汽柴油价值远高于沥青，因此主营炼厂的开工率主要是看炼厂的综合利润，由下图可以看出主营炼厂的沥青产量与其当月或前一个月的综合利润有显著的正相关性。 沥青供应影响因素分析——检修 ➢主营炼厂的检修主要集中在春季3-5月，而地炼没有固定的检修期，检修较灵活，会视利润情况调整检修计划。 沥青供应影响因素分析——产能变动 ➢新增产能将使得市场的供应压力增加，而旧产能的淘汰可以改善闲置产能过多的压力。➢沥青产能在2023年见顶，2024年产能无新增，2025年产能预计减少195万吨，炼厂可能因原料或利润问题而主动或被迫停产。➢未来沥青产能将以优化和出清为主。 沥青供应影响因素分析——进口利润决定进口量 ➢目前我国沥青进口依赖度为8%。 ➢华南进口利润决定新加坡沥青进口量，华东进口利润决定韩国沥青进口量。 ➢因为今年华东地区价格偏高，导致华南炼厂的货向华东转移，因此华东进口利润和韩国进口量劈叉。 沥青供应影响因素分析——油种出率 ➢原油的胶质、沥青质含量越高，沥青出率越高，因此重质原油往往更适合生产沥青。 ➢若炼厂原料切换，沥青产量可能有较大变化，例如，当委内的马瑞原油出口受阻时，炼厂被迫改为加工中东等出率较低的原料，沥青产量或面临大幅下降。 影响沥青供应量的几大因素： 1）利润：对于地炼而言，沥青生产利润是关键，其次看沥青-焦化料价差来决定是否转产。对于主营炼厂而言，炼油综合利润是唯一指标，因沥青是副产品。 2）检修：主营炼厂的检修主要集中在春季3-5月，而地炼没有固定的检修期，检修较灵活，会视利润情况调整检修计划。 3）新增产能将使得市场的供应压力增加，而旧产能的淘汰可以改善闲置产能过多的压力。4）进口利润决定进口量。 5）油种出率：原油的胶质、沥青质含量越高，沥青出率越高，因此重质原油往往更适合生产沥青，若炼厂原料切换，沥青产量可能有较大变化。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼