核心观点
近年来，焦煤需求端分歧趋缓，供应端成为主导盘面走向的核心因素。2025年上半年，在“焦煤供应较2024年进一步宽松”的预期下，煤价持续走弱，一度跌至近10年低位，部分高成本矿陷入亏损。2025年下半年，以“反内卷”整治为起点，焦煤供应端预期由悲观转向乐观，焦煤现货、期货价格共振上行。然而，11月以来，受采暖季能源保供等因素影响，反内卷新政预期降温，叠加实际供应边际增长，焦煤供应端逻辑趋弱，价格回调至8月以来的震荡区间下沿。
主要事件梳理
- 煤价跌破部分高成本矿生产成本（2025年6月3日）：焦煤主力合约最低跌至709元/吨，临汾低硫主焦煤一度跌至1190元/吨，山西部分中硫主焦煤车板价低至950元/吨，部分矿陷入亏损，煤矿生产积极性走低。
- 安全生产月前后主产区煤矿事故频发（2025年5月28日）：山西接连发生4起煤矿安全事故，引发安监加码，市场看空情绪暂缓，焦煤期货止跌反弹。
- 中央财经委员会第六次会议提出“整治内卷式竞争”（2025年7月1日）：会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，成为焦煤走强的核心主线。
- 习近平总书记山西考察（2025年7月7日至8日）：指示推动煤炭产业由低端向高端发展，给予煤炭行业供给侧调节方向，即增质控量，市场开始押注焦煤供应端利好。
- 国家能源局综合司开展煤矿产能核查（2025年7月22日）：对“以量补价”的煤矿责令停产整改，引发市场对焦煤供应格局的重新评估，焦煤期货加速上行。
- 三大主产区组织开展煤矿产能核查工作（2025年7月至9月）：山西、陕西、内蒙古均开展产能核查，对超能力生产的煤矿责令停产整顿。Wind数据显示，2025年8月全国炼焦煤产量环比下降9.6%，较去年同期偏低10.9%。
- 中央安全生产年度考核巡查启动（2025年10月9日）：11月22个中央安全生产考核巡查组进驻31个省开展年度考核巡查，引发年末煤炭供应收缩的担忧。然而，11月炼焦煤产量不降反增，供应端利好落空，焦煤价格震荡回落。
- 国家发改委视频会议强调采暖季能源保供（2025年11月）：会议要求稳定能源生产供应，保障民生采暖用能，但对炼焦煤的实际供应影响有限，冲淡了市场对反内卷新政的预期，焦煤价格继续向下调整。
- 蒙古国炼焦煤加速进口（2025年11月以来）：中蒙口岸通车效率大幅改善，11月截至19日，甘其毛都口岸蒙煤通关20168车，较去年同期增加17.8%，日通关车数保持在1300车以上高位。蒙古国计划对我国出口煤炭8300万吨，2025年1-10月出口量6500万吨，同比下降1.4%，年末蒙煤加速释放，预计11月、12月进口量创年内新高。
- 年底煤矿减产预期：今年单月超产10%以上的煤矿已停产整顿，其余年度产量接近核定产能的煤矿将在年底前逐渐停产减产，12月焦煤产量或有一定收缩。
研究结论
综合来看，由于安全生产年度考核巡查未对焦煤产量带来实质性影响，且反内卷暂无新增政策利好，叠加蒙煤进口量明显改善，多因素压制煤价弱势运行。然而，考虑到12月政治局经济会议或存在一定宏观利好，以及年末煤矿尚有减产预期，预计焦煤期货进一步下跌的空间同样有限。
