宏观周报：套息交易反转或助推美指继续回落

期货研究报告 2024年12月1日 金融研究 报告内容摘要: 房地产高频跟踪：本周一线城市新房成交面积继续延续2021年趋势，表现强劲。可喜的是，二线城市成交面积直线上升，逐步逼近2021年水平。三线城市成交面积继续延季节性趋势，低位徘徊，没有恶化。二手房方面，截至11月18日，一线城市挂盘价回升，二线城市挂盘价小幅下滑，三线城市挂盘价也出现回升，一、二、三线城市挂盘量指数全部下降。总体来看，自新政后，房地产到目前的表现依然还不错。一线城市的优异表现似乎有向二、三线城市传导的迹象。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业存款利率趋降，广谱利率延续下行趋势。加之临近月末，资金相对宽松，债券利率顺势而下。目前5年期和10年期国债利率均创历史新低。进入12月后，债券供给相对11月回落，央行仍将利用四大流动性工具（质押式逆回购、MLF、买断式逆回购和国债买卖）和降准方式加以对冲，预计整体利率依然易下难上。10年期利率第一目标位2%。 美元：美联储会议纪要基本无新意，通胀和就业的天平相对平衡。通胀尽管有反弹，但基本在预期内，并未引起过多波澜。另一方面，贝森特交易偏向于利空美元、美债利率，在高位上不排除部分交易者获利止盈，加之感恩节来临，接下来又是圣诞节，交易员偏向于降低仓位，美元、美债利率回吐之前涨幅。日本通胀高于预期，日央行加息预期升温。尽管日元加息决定必将慎之又慎，但未来加息的趋势可能仍将继续。日元可能仍将缓慢升值，助推套息交易反转，给予美元回落压力。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期走弱 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内经济数据继续向好...................................................................................................................3 (一)制造业PMI连续三个月..........................................................................................................................3(二)房地产政策效果跟踪——二、三线城市有好转迹象...................................................................4(三)小作文成真，债券涨势强劲.................................................................................................................5 二、美元、美债回落...............................................................................................................................6 (一)通胀反弹......................................................................................................................................................6(二)美元、美债利率快速回落......................................................................................................................6 图目录 图1：新订单指数成PMI回升的主要贡献力量...............................................................................................3图2：新动能和消费品行业PMI升幅较大......................................................................................................3图3：制造业PMI环比季节性..........................................................................................................................3图4：非制造业PMI环比季节性......................................................................................................................3图5：一线城市成交面积沿2021年路线回升（7DMA）...............................................................................4图6：二线城市成交面积迅速上升（7DMA）................................................................................................4图7：三线城市成交面积延续季节性低位（7DMA）.....................................................................................4图8：一线城市挂牌价升，挂盘量降...............................................................................................................4图9：二线城市价稳，量降...............................................................................................................................5图10：三线城市价跌量升.................................................................................................................................5图11：本周利率整体大幅下移..........................................................................................................................5图12：5年期国债利率创新低（%）...............................................................................................................6图13：10年期国债利率创新低（%）............................................................................................................6图14：10月主要通胀数据同比值持平或反弹（%）......................................................................................6图15：3个月年化核心通胀呈现反弹趋势（%）...........................................................................................6图16：日元升值助推美元回调.........................................................................................................................7图17：日元加息预期升温.................................................................................................................................7图18：套息交易有所反转.................................................................................................................................7 一、国内经济数据继续向好 (一)制造业PMI连续三个月 国内制造业PMI连续三个月回升，11月来到50.3%，较10月上升0.2个百分点。不同于10月制造业回升主要来自于生产端，本月回升动力主要来自于需求端——即新订单指数的上升。尽管趋势向好，但反应需求不足的企业占比依然高于60%，说明整体需求端依然较弱。 制造业中，新动能和消费品制造业较快上升。存量政策和一揽子增量政策对新动能和消费品制造业带动效果较为突出。从细分行业来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等细分行业较上月加快上升，是新动能和消费品制造业较快上升的主要支撑力量。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 非制造业PMI下降0.2个百分点至50%，属于季节性回落。受淡季因素影响，建筑业活动有所回调。分行业看，地产相关的房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下，土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但仍在52%以上的较高水平，意味着基建投资相关活动仍保持扩张态势。伴随着特别国债与地方专项债券发行与下达力度的增大，一系列基础建设投资有望加快形成实物工作量，基础建设活动有望继续发力稳增长。地产销售的回暖还未传导至实物工作量端。 从季节性来看，制造业已连续3个月好于历年水平。非制造业PMI上月超季节性，本月略逊于季节性，但幅度不大。整体经济依然朝着改善的方向。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)房地产政策效果跟踪——二、三线城市有好转迹象 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周一线城市新房成交面积继续延续2021年趋势，表现强劲。可喜的是，二线城市成交面积直线上升，逐步逼近2021年水平。三线城市成交面积继续延季节性趋势，低位徘徊，没有恶化。二手房方面，截至11月18日，一线城市挂盘价回升，二线城市挂盘价小幅下滑，三线城市挂盘价也出现回升，一、二、三线城市挂盘量指数全部下降。 总体来看，自新政后，房地产到目前的表现依然还不错。一线城市的优异表现似乎有向二、三线城市传导的迹象。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信