宏观周报：地缘激化助推美指

期货研究报告 2024年11月25日 金融研究 报告内容摘要: 房地产高频跟踪：本周一线城市新房成交面积延续2021年趋势，表现强劲。二线城市成交面积仍处于季节性低位，但并未持续创新低，表现尚可。三线城市成交面积创季节性新低，但总体差距不算大。二手房来看，一线城市挂盘价跌幅较大，挂盘量又有所上升，二线城市挂盘价企稳，三线城市挂盘价小幅下跌。整体来看，自924新政以来，地产市场整体表现尚可。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：供给对债市的冲击程度比想象中弱，或者说市场的承接能力比想象中好。下周供给冲击仍在，但市场已经开始交易降准预期。在供给冲击叠加大规模MLF到期之际，降准确实有望上演。债市仍然是多空交织的处境，近期政策端未有明显举动，我们认为整体不用过于担忧，依然以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25% 美元：美指的冲高已经超出了美国经济本身的范畴，更多的是欧元区经济弱以及俄乌冲突进一步发酵下，避险资金的涌入，冲突本身又驱使市场进一步定价欧洲弱。美元指数的走势基本可以用欧美利差来看。截至明年10月，市场认为欧洲央行将降息6次，而美联储则只有2.5次，二者差异较大，未来这种差异继续上升的空间较为有限。同样的，我们依然认为美元继续上冲的空间也相对有限。 人民币：为应对贬值压力，我们看到央行再次启动逆周期因子，以提振人民币。同时，在离岸市场上，CNH流动性收紧的迹象也非常明显。我们预计央行仍将通过实际行动提振人民币。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期修复 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内进入政策真空期.......................................................................................................................3 (一)国内财政有所发力....................................................................................................................................3(二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走稳........................................................................4(三)供给冲击下，市场预期降准落地........................................................................................................5 二、特朗普交易+地缘政治主导市场...................................................................................................6 (一)美元继续摸高.............................................................................................................................................6(二)人民币继续承压........................................................................................................................................8 图目录 图1：公共财政累计赤字创历年新高（亿元，负值为赤字）........................................................................3图2：公共财政累计收入基本持平于2023年（亿元）.................................................................................3图3：10月财政收入较高（亿元）...................................................................................................................3图4：9、10月份财政支出均较大（亿元）....................................................................................................3图5：政府性基金收入累计值再创新低（亿元）............................................................................................4图6：政府性基金收入不佳源于地产市场萎靡（%）....................................................................................4图7：政府性基金支出10月开始加速（亿元）..............................................................................................4图8：一线城市成交面积沿2021年路线回升（7DMA）...............................................................................5图9：二线城市成交面积前期继续处于季节性低位（7DMA）.....................................................................5图10：三线城市成交面积又创季节性新低（7DMA）...................................................................................5图11：一线城市挂牌价跌，挂盘量升.............................................................................................................5图12：二线城市价稳，量升.............................................................................................................................5图13：三线城市价跌量升.................................................................................................................................5图14：本周利率整体下移.................................................................................................................................6图15：美元指数继续上冲.................................................................................................................................7图16：美元指数与美德利差（%）..................................................................................................................7图17：市场定价美联储美联储明年只有2次降息..........................................................................................8图18：市场定价欧洲央行明年10月底降息6次...........................................................................................8图19：逆周期因子已发力.................................................................................................................................8图20：CNH HIBOR飙升.................................................................................................................................8 一、国内进入政策真空期 (一)国内财政有所发力 10月主要经济数据已在前一周公布，总体来看如我们上周所说，有改善，但改善的来源更多来自于政策作用，内生性是否有所增强仍需观察。这周数据相对不多，可能只有周一的财政数据相对重要一点。 从第一本帐来看，今年的支持力度依然较大，目前累计财政赤字依然高于2022年和2020年。收入端来看，公共财政累计收入略不及2023年，但10月财政收入创季节性新高。从支出来看，9、10月公共财政支出规模都是历年最高值，与政策的出台节奏一致。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 从第二本帐——政府性基金来看，受地产影响，政府性基金收入再创新低。政府性基金支出今年以来一直保持较低水平，部分月份仅高于2018年，但10月已看到加速发力的迹象。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 此外，部分有关明年GDP目标的小作文也开始传出来，多数还是集中在5%左右。接下来市场可能开始为12月的几个大会做预热。 (二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走稳 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。本周一线城市新房成交面积延续2021年趋势，表现强劲。二线城市成交面积仍处于季节性低位，但并未持续创新低，表现尚可。三线城市成交面积创季节性新低，但总体差距不算大。二手房来看，一线城市挂盘价跌幅较大，挂盘量又有所上升，二线城市挂盘价企稳，三线城市挂盘价小幅下跌。 总体来看，自新政后，房地产到目前的表现依然还不错。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (三)供给冲击下，市场