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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 2024年12月3日星期二 苗扬（投资咨询资格编号：Z0020680） 电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 引言：美元指数持续上涨，导致非美货币连续两日大幅下跌。截至稿前，离岸人民币兑美元稍显回升到7.2986，最低触及7.3148元，创2023年年11月来新低，日内跌约280点。离岸人民币汇率下行，市场目前主流的看法主要有2点：1）欧元下挫，法国国内政治分歧加剧；2）特朗普关税政策风险和打击金砖国家独立货币结算体系言论加深市场担忧。后续仍建议关注美联储降息节奏、地缘风险以及宏观市场情绪和资金流动的变化。 一、法国政局不稳冲击欧元汇率 根据公开的媒体信息，法国政局的不稳定性正对欧元汇率产生显著冲击。近期，法国极右翼国民联盟领导人玛丽娜·勒庞因总理米歇尔·巴尼耶拒绝在2025年预算草案上让步，宣布将提交对政府的不信任案。这一举动加剧了市场对法国政局动荡的担忧，导致投资者纷纷从法国撤资，转向相对稳定的德国市场，推动德国Dax指数创历史新高，而法国主要银行的股价则出现下跌。 由于法国政府面临解体的风险，其债务问题成为市场关注的焦点。当前，法国的政府债务高达约3.2万亿欧元，超过其GDP的110%。周一，德国和法国政府债券之间的利差接近0.9个百分点，为2012年欧元区债务危机以来的最大差距。与此同时，法国政府债券的回报率甚至高于一些公司债券，显示出市场对法国主权债务的悲观预期。市场预计，法德国主权债收益率利差将进一步扩大至100个基点左右，这将严重削弱欧元的吸引力。 不确定性导致欧元兑美元汇率下行。12月2日欧元兑美元汇率跌破1.0500大关，最低达到1.0461。市场分析认为，这种政治不确定性不仅会持续拖累欧元，还可能导致法国在未来再度举行议会选举，进一步放松债务削减的努力，加剧与欧盟委员会的冲突。评级机构标准普尔对法国的“AA-”评级前景保持稳定，但如果法国政府无法有效降低高额预算赤字，该机构可能会再次下调法国评级，进一步增 加市场的不安情绪。 其次，欧元区宏观数据也表现疲软。11月欧元区CPI同比增加，在海外贸易和关税风险影响下，通胀仍有回升可能。数据来看，欧元区11月CPI同比+2.3%（预期+2.3%，前值+2.0%），环比-0.3%（预期-0.3%，前值+0.3%）；核心CPI同比+2.7%（预期+2.7%，前值+2.7%）；环比-0.6%（预期-0.6%，前值+0.2%）。其中，法国CPI同比+1.3%（前值+1.2%），核心CPI同比+2.2%（前值+2.0%），德国CPI同比+2.2%（前值+2.0%），核心CPI同比+3.3%（前值+3.1%）。 11月欧元区制造业PMI录得45.2，服务业PMI录得49.2，均低于市场预期，显示欧元区经济活动进一步萎缩。特别是服务业低于枯荣线，加剧了市场对欧元区经济前景的担忧。由于欧元区经济数据疲软，市场对欧洲央行12月降息的预期显著上升。11月27日，市场预计欧央行12月降息50个基点的概率从16.6%上升至48.9%。这一预期导致欧元兑美元汇率承压。 二、特朗普贸易政策可能引发新兴市场资产避险情绪升温 美国银行预计新兴市场货币在2025年上半年将下跌5%，主要原因是市场低估了贸易战的风险。在特朗普之前的任期内，美国采取了一系列针对中国的贸易措施，包括提高关税、限制技术出口和投资等，这些措施导致了中美之间的贸易紧张局势升级。根据经济学人智库（EIU）构建的“特朗普风险指数”（TRI），该指数使用量化指标来衡量美国70个最大贸易伙伴的整体风险敞口，显示了特朗普第二任期各国所面临的潜在风险。这些历史行为预示着如果特朗普再次采取激进的贸易和关税政策，从而对全球贸易体系产生负面影响。 另外，美银策略师David Hauner等人认为，如果美国新政府对中国商品征收40%的关税，人民币汇率将面临相当压力，可能跌至1美元兑7.6元人民币；若关税提高到60%，人民币可能进一步跌至1美元兑8元。此外，贸易战还可能引发新兴市场的资本外流，导致高收益主权债务的利差扩大，进一步打击市场信心。尽管如此，美国银行认为一旦美元在2025年初见顶，一些新兴市场资产可能会出现逆势买入机会，特别是在巴西、匈牙利、波兰和土耳其的本地债券市场。 数据来源：Bloomberg，广发期货发展研究中心整理 三、为什么美国如此担忧金砖国家建立美元外的货币结算体系？ 当地时间11月30日，特朗普在其自创的社交媒体“真相社交”（TruthSocial）发出威胁，要求金砖国家放弃创造新货币或支持美元替代品的任何计划，否则要对任何挑战美元在全球经济中主导地位的国家征收100%的关税。推升了市场担忧情绪，对于人民币汇率也形成了压力。 美国之所以高度关注金砖国家构建非美元结算体系的动向，是因为该举措触及到了美国在全球经济秩序中的核心利益。这不仅涉及到美元的国际地位问题，还包括资本流动、金融市场稳定、地缘政治格局以及国际规则制定等多个层面的影响。当前的国际货币体系以美元为中心，这一体系赋予了美国独特的“铸币税”优势，即通过发行世界主要储备货币而获得的实际收益。金砖国家推动去美元化并建立新的结算体系，可能会导致全球货币体系向多极化转变。这种转变不仅会削弱美元作为全球储备货币的地位，还会增加其他国家货币如人民币、卢布等在国际贸易和金融中的使用，从而减少美国从其货币霸权中获得的利益。 如果金砖国家成功推广非美元结算机制，将可能改变跨境资金流动的模式，进而影响美国的资本账户平衡和货币政策的有效性。例如，随着外国投资者减少对美元资产的需求，美国国债市场可能面临更大的波动性，这会对美国的财政政策产生压力。 四、国内外政策变化也会影响人民币汇率未来波动 2024年12月2日，我国10年期国债收益率跌破2.0%的重要心理关口，达到1.9756%，这不仅是自2002年以来的历史低位，也标志着债券市场的强劲走势。理论上，较低的国债收益率降低了人民币资产的吸引力，促使资本外流，从而对人民币形成贬值压力。特别是在中美利差扩大的背景下，这种效应更为显著。然而，在中央经济工作会议期间，政策制定者将综合考量经济增长、金融稳定等多方面因素，以平衡利率和汇率政策。如果国债收益率过快下行，央行可能通过调整境内流动性来干预市场，如减少公开市场操作或动用外汇储备，此举虽然抑制债市上涨动能，但是助于缓解汇率贬值压力。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心整理 海外方面，此前三位美联储官员明确表示，他们预计美联储将在明年继续降息，但没有说他们承诺在本月晚些时候进行下一次降息。美联储理事克里斯托弗·沃勒表达了倾向于在12月议息会议上支持降息的观点，但强调这一决策将基于即将公布的数据是否显示通胀路径出现意外变化。沃勒指出，尽管近期数据引发了对通胀率可能持续高于2%目标的担忧，但他认为关键服务类别的价格没有迹象表明会维持当前水平或进一步上涨。根据CME“美联储观察”工具，市场预期12月会议维持现有利率的概率为25.5%，而累计降息25个基点的概率达到74.5%；至明年1月，维持现有利率的概率降至20.6%，累计降息25个基点的概率为65.1%，累计降息50个基点的概率则为14.3%。 数据来源：Bloomberg、广发期货发展研究中心整理 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心http://www.gfqh.cn电话：020-88800000地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼邮政编码：510620