12月债市策略展望热点探讨20241203
2024年12月04日11:39 关键词关键词 美联储降息国债特朗普贝森特美债降准汇率政策利率通胀关税地方债财政赤字货币政策央行汇率贬值稳增长资金面存单流动性银行 全文摘要全文摘要 预计11月政策利率将进一步降息，推动利率整体下行，春节前后一年期同业存单可能降至1.6%，十年期国债降至1.85%，30年期国债在投资需求下挑战2.0%。地方债发行增加将提高市场深度与广度，30年期地方债或迎新降趋势。美国财政政策变化影响全球债券市场，尤其是美债收益率波动及其政策背景。 12月债市策略展望月债市策略展望&热点探讨热点探讨20241203_导读导读 2024年12月04日11:39 关键词关键词 美联储降息国债特朗普贝森特美债降准汇率政策利率通胀关税地方债财政赤字货币政策央行汇率贬值稳增长资金面存单流动性银行 全文摘要全文摘要 预计11月政策利率将进一步降息，推动利率整体下行，春节前后一年期同业存单可能降至1.6%，十年期国债降至1.85%，30年期国债在投资需求下挑战2.0%。地方债发行增加将提高市场深度与广度，30年期地方债或迎新降趋势。美国财政政策变化影响全球债券市场，尤其是美债收益率波动及其政策背景。中国国内货币政策调整，包括汇率变动与降准预期，对债券市场有深远影响。投资策略需关注国债、地方债、企业债等不同类型的收益率变化与市场动态，把握政策导向下的投资机会。 章节速览章节速览 ● 00:00债券市场展望及交易机会推荐债券市场展望及交易机会推荐讨论了11月可能的政策利率降息以推动利率下行，预计春节前后一年期同业存单降至1.6% ，十年期国债降至1.85%，30年国债挑战2.0%。随着地方债发行放量，其深度和广度将大幅提高，预期30年地方债在供给高峰后将迎来新的下行趋势。核心结论为推荐关注30年国债及地方债的交易机会。 ● 01:16贝森特提名与美国财政政策展望贝森特提名与美国财政政策展望 贝森特被提名担任下任财长后，市场观察到十年美债收益率出现上升趋势，预示着可能的财政政策变动。贝森特主张温和的关税政策，与特朗普政府的经济策略相契合，旨在通过控制财政赤字和促进经济增长来降低通胀，进而为美联储降息创造空间。此举减轻了市场对美国财政赤字和通胀的担忧，推动十年美债收益率进入下行周期。 ● 03:58贸易战风险对汇率和货币政策的影响分析贸易战风险对汇率和货币政策的影响分析 讨论了特朗普政策可能导致的贸易战风险及其对汇率市场的影响，特别是对墨西哥和加拿大货币对美元汇率的影响，进而影响到人民币汇率。分析了韩国央行的降息策略作为应对汇率风险和贸易战压力的案例，表明央行有多种工具应对汇率问题，强调了在国内稳增长背景下，货币政策宽松的可能性和对债券市场的积极影响。 ● 08:44穆海分析穆海分析12月资金链和存单状况月资金链和存单状况穆海指出，12月资金链扰动低于往年，资金面整体较为平稳，量稳价稳。考虑央行可能在12 月份降准，将过量投放流动性，预计明年政府大批量发行前会出现流动性宽松期。同时，债券市场非银机构负债率充足，杠杆低，缓释了分层风险。整体判断，央行稳增长背景下，12月资金面将继续保持宽松态势。 ● 11:24汇率贬值对低压中枢的影响及央行政策展望汇率贬值对低压中枢的影响及央行政策展望 讨论了汇率贬值对低压中枢的影响，以及央行通过调整政策应对汇率压力的策略。分析了近期央行操作对市场流动性和资金面的影响，预计未来可能的政策方向，包括降准等措施对市场利率的影响。强调了汇率因素对价格走势的约束作用，以及央行政策对市场预期的引导作用。 ● 14:02存单市场动态与高息活期存款影响分析存单市场动态与高息活期存款影响分析分析指出，存单市场在10月底至11月初大部分时间处于1.85% 的震荡，随后快速下滑，表明市场对资金面的乐观预期。讨论强调，高息活期存款的调控措施可能在明年一季度实施，这对存单市场产生影响。分析认为，短期内存单的合理定价在1.7%以上，且在没有额外政策驱动下，存在突破1.7%的阻力。随着政策调整和市场供需变化，预计年内存单价格可能降至1.60%附近，最低点可能在1.55%。 ● 19:00银行买债行为受政策影响分析银行买债行为受政策影响分析陈丽平研究员从三个方面分析了银行对债券购买行为的影响：首先，银行表内贷款、城投债及非标资产的规模比 例约为7比2比1；其次，文化债对银行买债行为的底层逻辑；最后，自发行债券以来银行买债行为的边际变化。她指出，摄影授信占总资产规模的比例在政策行最大，接着是股份行和城商行，国有行和农商行的影响相对较小。此外，农商行的实际授信规模可能比测算的更高，政策影响相对更大。 ● 22:30银行买债行为对信贷增速和资产质量的影响分析银行买债行为对信贷增速和资产质量的影响分析 分析指出，银行购买地方债将导致信贷增速下降，但资产质量提升，资本消耗减少。银行将中长期贷款转换为地方债，提升了资产质量，同时由于地方债的风险权重较低，有助于节约资本消耗。预计信贷增速每年降低约0.4%，三年总计降低1.2%，并释放核心一级资本约2700亿。国有大行可能因持有地方债而资本充足率压力不大，而中小银行面临更高优质资产缺口。 ● 26:08资本资金融资水平先紧后松的市场分析资本资金融资水平先紧后松的市场分析 资本资金融资水平在短期内可能会趋紧，尤其是大型银行面临中性指标承压的情况。随后，中小银行可能因为流动性得到央行货币政策的支撑而恢复较为充裕的状态。国有大行在地方债发行阶段可能受限于资金融出能力，但在债务偿还后，资金可能回流银行体系。预期中小银行在年底可能增加对债券的购买，尤其是长期国债，以应对结构性腾挪和补充长期债券配置的需求。这种市场动态可能会持续到未来几年，伴随央行的积极货币政策，银行体系的整体流动性压力预计不会太大。 ● 30:16信用贷市场判断与投资策略建议信用贷市场判断与投资策略建议 杜建分析信用贷市场近期表现及未来走势，指出市场受荔枝影响涨势良好，但面临八月、九月、十月底的调整风险。认为市场对利率上涨持乐观态度，但担心赎回扰动。强调政治局会议和中央经济工作会议的关键性，预期对权益市场和债市产生影响，信用债调整幅度可能大于利率债。建议投资者关注银行二永和短久期低等级城投的投资机会，同时指出随着品种轮动，煤炭、钢铁和地产的利差可能压缩，提示不稳定的账户应采取灵活策略，以应对可能的市场震荡。 ● 33:20当前信用债市场分析及投资策略当前信用债市场分析及投资策略目前信用债市场收益率普遍较低，以城投债和银行永续债为代表，收益率约为1.9到2.0% 。观察到政策利率（OMO）为1.5%，市场出现收益率极低的状态。短期内信用债收益率或有进一步下行空间，考虑到降息预期和市场流动性充裕。从投资角度看，建议关注非重点省份的城投债、国企地产和煤炭钢铁行业，强调负债端稳定的投资选择。整体来看，信用债市场面临资产荒问题，预计未来城投债发行量不会增加，但短期内收益率仍有压缩可能，投资策略需灵活应对市场变化。 ● 38:58转债估值压缩趋势分析转债估值压缩趋势分析讨论了转债估值系统性压缩的趋势，指出2023 年以来转债估值在压缩，特别是平衡性和股性转债的转股溢价率分别处于2017年以来的较低分位数水平。分析认为，2021年和2022年估值提升主要由需求扩张驱动，但2025年需求难以大幅扩张，导致估值提升空间有限。同时，固收加基金业绩不佳，暗示未来需求扩张可能性不大。 ● 43:25中小盘股票及可转债的估值变化与投资策略中小盘股票及可转债的估值变化与投资策略讨论了中小盘类股票及对应的可转债估值的变化趋势和投资策略。指出2021年和2022 年，由于市场对中小盘指数的业绩预期较高，可转债估值相对较高。然而，2023年市场对中小盘指数的业绩预期转为下行，导致估值可能下降。建议投资者在当前低估值状态下，淡化仓位观点，注重精选个券，关注机器人、集中经济、自主可控等板块。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：问：11月份政策利率会如何变化，以及同业存单和国债利率走势如何？月份政策利率会如何变化，以及同业存单和国债利率走势如何？ 发言人答：11月份不排除进一步降息，推动利率下行。预计到春节前后，一年期同业存单利率可能会降至1.6%附近，十年期国债利率可能下行至1.85%，而30年期国债在机构拉久期的影响下，可能挑战2.0%。随着地方债发行放量，地方债的深度和广度将大幅提高，尤其是30年期地方债在供给高峰过后可能会迎来新一轮流畅的下行趋势。 发言人发言人问：对于债券市场展望方面有哪些需要调整的地方？问：对于债券市场展望方面有哪些需要调整的地方？ 发言人答：团队在十月初发布了2025年市场展望报告，现在结合11月以来发生的海内外变化，需要对之前的展望进行一定程度的再校准，重点关注海外新动态的影响。 发言人发言人问：特朗普提名贝森特为财长对债券市场有何影响？问：特朗普提名贝森特为财长对债券市场有何影响？ 发言人答：贝森特在关税政策上属于温和派，不同于强硬派的立场，这可能导致十年美债开启下行周期。他的政策主张，如控制财政赤字率、实现经济增长和增加化石能源产量等，有助于降低通胀，从而可能促使美联储降息，进一步带动私人部门消费与投资，减少财政支出。因此，市场对于美国财政赤字和通胀问题的担忧有所降 温，十年国债出现明确的下行周期。 发言人发言人问：贸易战风险是否会像上半年那样对汇率造成压力，进而影响货币政策？问：贸易战风险是否会像上半年那样对汇率造成压力，进而影响货币政策？ 发言人答：近期特朗普表示上任第一天将对墨西哥和加拿大发起贸易战，导致相关货币对美元汇率走低。这引发了对汇率压力可能影响货币政策的担忧。不过，韩国央行的做法提供了一个案例参考，即在面临汇率问题时，可以通过降息等方式稳定出口和经济。对于国内货币政策，即使人民币汇率面临小幅贬值，其对稳增长的重要性相对较低，且央行有多种工具进行汇率调控。因此，我们对国内货币政策保持相对乐观态度，预计后续债券市场波动范围将进一步缩小。 发言人发言人问：问：12月的资金面情况是怎样的？月的资金面情况是怎样的？ 发言人答：我认为12月的资金链扰动相比往年较低，整体资金面将比往年更趋于回落，呈现量稳价稳的格局。这是基于央行以稳增长为导向和财政实施流动性合理充裕政策的背景。 发言人发言人问：今年问：今年12月资金面分层的情况如何？月资金面分层的情况如何？ 发言人答：目前债券市场中非银机构负债率充足、杠杆率较低，这使得未来分层存在缓释区间。在稳增长速度下，央行保持流动性合理充裕态势，若再降准，可能会形成资金面非常宽松的局面。 发言人发言人问：汇率贬值会对资金面产生什么影响？问：汇率贬值会对资金面产生什么影响？ 发言人答：近期汇率贬值压力增大，可能导致第二年期移动20天平均值高于OOM上方，从而对资金面产生一定影响。预计年末时第二年期利率可能会停留在15个BP附近，而分层则可能因央行降准降息及权益市场波动而减弱。 发言人发言人问：对于存单市场，当前定价及未来走势如何？问：对于存单市场，当前定价及未来走势如何？ 发言人答：目前存单价格已经有所下行，但高息活期存款对存单定价的影响可能在明年一季度才会显现，因为银行体系满储需求、年底信贷投放等因素可能导致政策实施节点延后至明年。随着高息活期存款压降，银行发行存单的动力减弱，同时非银机构面临高息存款资产减少和缺资产的压力，供需逻辑的变化将影响存单定价，预计年内存单可能进一步演绎至更低水平。 发言人发言人问：问：12月份存单的合理定价是多少？月份存单的合理定价是多少？ 发言人答：在12月份，存单的合理定价应该在1.70以上。这一结论基于后期理财是存单定价的主要力量，而历史数据显示理财购买存单时通常以R作为下限，目前R水平大概在1.60到1.70之间。考虑到资金分析和R的水平，以及高息活期存款整体供需约束主要在明年一季度，因此存单价格不会大幅突破1.7。 发言人发言人问：
