首次覆盖：三品四香出皖城，本固枝荣新征程

安徽省经济势能向上，白酒市场规模稳健增长。近年来，安徽省GDP复合增速10.24%，高于全国1.26个百分点，2023年GDP位居全国第11。省内白酒市场规模约380亿元，近5年复合增速为8.73%，消费价格带持续上移，300元以上产品销售规模占比超过25%。安徽省经济转型升级，高新技术产业发展较快，带动产业结构优化，为白酒市场增长提供动力。

古井贡酒作为老八大名酒，底蕴深厚，近年来业绩稳定增长。公司管理层经验丰富，股权结构稳定，股权激励落地后上下同欲。公司营销高举高打，品牌价值稳步增长，2023年“古井贡”品牌价值位列中国白酒上市公司第五名、安徽白酒第一名。产品结构稳步升级向上，提前布局次高端与高端价格带，引领消费升级。公司拥有古井贡、黄鹤楼、老明光三大品牌，其中古井贡作为核心品牌占比接近90%。产品组合以古5为基、古8为核、古16/20为拳，实现全价格带覆盖。

省内市场方面，古井贡酒通过“三通工程”等举措，实现区域高占有，稳居省内龙头地位。省外市场方面，公司通过复制省内模式、并购等手段，因地制宜建设省外市场，全国化覆盖率达到70%以上，形成了江苏、河南、山东三大十亿级市场。费用投放日益精细，2023年净利率同比+3.88个百分点至23.34%，未来有望通过持续优化产品结构与费用投放结构，不断提高费用投放的精准性和有效性，推动净利率水平稳步提升。

盈利预测方面，预计公司24-26年营收分别为240.38/278.36/314.24亿元，同比增速分别为18.69%/15.80%/12.89%；归母净利润分别为58.21/70.14/81.66亿元，同比增速分别为26.84%/20.49%/16.43%，对应PE17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：白酒行业集中度提升、两极分化加剧，竞争日趋白热化；外部环境更趋复杂严峻和不确定。