首次覆盖：承袭华图教育优质品牌，开启非学历培训新征程

承袭华图教育优质品牌，开启非学历培训新征程 华图山鼎（300492.SZ）首次覆盖 核心结论 公司承袭头部招录考培机构华图教育的资源，拥有线下渠道优势与优质师资积累，凭借品牌优势和教学口碑，有望在公考、事业单位等各招录考试热度提升趋势中获取超额收益，首次覆盖给予“增持”评级。 华图教育控股，非学历培训业务拓展顺利。华图教育成立于2001年，是中国招录考试培训龙头之一。2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务，目前已贡献可观业绩，24Q1-3公司营收21亿元，归母净利润1.3亿元。 招录考培市场需求旺盛，企业发展空间广阔。据Frost&Sullivan，中国职业考试培训行业的市场规模2021-2026年CAGR为9.8%，FY21职业考培市场CR5仅22.1%，行业集中度较低，且头部公司各有擅长。 教学质量铸就壁垒，渠道+品牌助力增长。1）教学质量上，公司建立标准化讲师培训系统，已组建一支超3,000名的高水平讲师团队，同时重视课程材料研发，核心产品《模块宝典》已更新至第14版；2）渠道上，截至2024年6月，公司实现了“全国一张网”的整体经营布局，辐射网点已突破1,000个，同时通过双师教学模式和基地班的创新，进一步拓宽客户服务形式；3）品牌上，2017年公务员考试中，华图笔试/面试协议班的通过率分别为14.4%/40.7%，高过全国笔试和面试通过率（8.6%/33.0%），高通过率奠定了华图口碑基础，此外，公司积极投身教育慈善、举办宣讲会，进一步扩大品牌影响力。 分析师 冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn 联系人 唐可馨13669130839tangkexin@research.xbmail.com.cn 盈利预测与投资建议：公司承袭头部招录考培机构华图教育资源，有望在行业热度提升中获取超额收益。我们预计FY24-26公司将实现营收27/33/41亿元，归母净利润2.71/3.80/5.16亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：政策法规变化风险，行业竞争加剧风险，教育培训业务拓展不及预期风险，技术变革风险，师资流失风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4华图山鼎核心指标概览.............................................................................................................5一、承袭华图教育品牌，拓展非学历培训业务......................................................................61.1华图投资控股，拓展非学历培训业务..........................................................................61.2华图教育：非学历职业教育培训龙头..........................................................................71.3业务模式：线下公考类招考培训为主..........................................................................71.4财务分析：职业教育成为第二成长曲线.......................................................................9二、招录考培市场需求旺盛，企业发展空间广阔.................................................................102.1政策、需求双推动，市场空间持续扩大.....................................................................102.1.1国家政策助推职业教育发展...............................................................................102.1.2就业竞争压力大，招录考培需求旺盛................................................................122.2市场格局较为分散，竞争格局或有重塑.....................................................................13三、教学质量铸就壁垒，渠道+品牌助力增长......................................................................143.1教学：保障教研质量，构筑核心竞争力.....................................................................143.1.1标准化培训系统，打造核心教师资源................................................................143.1.2创新教学方法，注重课程材料研发....................................................................153.2渠道：网点辐射全国，提高生源触达力.....................................................................153.3品牌：重视社会责任，扩大品牌影响力.....................................................................16四、盈利预测与估值............................................................................................................174.1盈利预测....................................................................................................................174.2投资建议....................................................................................................................18五、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：华图山鼎核心指标概览图...............................................................................................5图2：华图山鼎股权结构（截至2024年9月30日）.............................................................6图3：华图教育发展历程..........................................................................................................7图4：公司业务收入构成..........................................................................................................8图5：线上培训经营数据..........................................................................................................8 图6：华图教育面授培训分产品收入结构（亿元）..................................................................8图7：华图教育面授培训分产品招生人次（万人）..................................................................8图8：课程服务流程.................................................................................................................9图9：华图教育协议班和非协议班...........................................................................................9图10：华图山鼎营收及同比增速.............................................................................................9图11：华图山鼎归母净利润及同比增速..................................................................................9图12：华图山鼎分业务营收占比...........................................................................................10图13：华图教育及华图山鼎非学历培训业务毛利率...........................