季报点评：产销下滑拖累业绩，景泰项目投产，成长可期

公司2024年Q1-Q3及Q3业绩均出现下滑，归母净利润同比减少33.9%至10.3亿元，营业收入同比减少9.4%至78.0亿元；Q3单季归母净利润同比减少51.9%至1.34亿元，营业收入同比减少23.7%至21.8亿元。主要经营数据方面，Q1-Q3煤炭产量1458万吨、销量1259万吨，Q3煤炭产量环比下降15.9%至425万吨、销量环比下降8.7%至402万吨；发电量Q1-Q3为28.1亿度、售电量26.6亿度，Q3发电量10.1亿度；复合肥产销量Q3环比分别增长10.1%至2.3万吨、下降22.1%至2.1万吨，浓硝酸产销量Q3环比分别下降29.8%至1.2万吨、下降52.3%至0.8万吨。

景泰白岩子煤矿已顺利投产，设计年产能90万吨，煤质优异有望提升公司煤炭价格弹性。公司在建矿井进展顺利，露天矿、井工矿项目推进正常；新区热电联产项目一号、二号汽机基座浇筑完成；庆阳2×660MW煤电项目已完成岩土工程勘察报告书及相关材料编制，部分材料已通过评审。

投资建议方面，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.8亿元、18.3亿元、21.6亿元，对应PE为10.0倍、8.0倍、6.8倍，给予买入（维持）评级。主要风险提示包括煤价大幅下跌、在建矿井投产进度不及预期、预测假设产生的不确定性风险。