轻工制造行业年度策略：政策提振信心，景气触底回升

政策提振信心，景气触底回升 ——轻工制造行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(维持) 发布日期：2024年11月28日 投资要点： ⚫二级市场：截至2024年11月27日收盘，中信轻工制造行业指数上涨0.31%，分别跑输同期上证指数、沪深300指数、创业板指数10.95pct、13.56pct、16.47pct，行业走势弱于大盘。各细分子行业表现分化，表现最好的为其他轻工、金属包装，其次为文娱轻工、造纸和其他包装，而其他家居、纸包装和家具小幅下跌，印刷跌幅较大。行业估值开启修复，仍有进一步上升空间，其中家居、其他轻工的估值仍处于历史偏低水平。 相关报告 行业基本面：2024年前三季度营业收入稳中有增，利润较去年同期有所改善；从24Q3单季度来看，营业收入略有下滑，利润出现明显下滑；从子板块看，前三季度各二级子行业收入均实现不同程度增长，造纸及其他轻工利润实现增长；从24Q3单季度来看，仅其他轻工和包装印刷收入增长，利润方面仅其他轻工实现增长。 《轻工制造行业月报：包装纸价小幅上涨，家居内销边际改善》2024-11-12《轻工制造行业专题研究：轻工制造行业2024年三季报总结：业绩整体承压，出口相对较好，需求预期改善》2024-11-06《轻工制造行业点评报告：河南省内出台地产及以旧换新相关政策，家居板块有望受益》2024-10-14 ⚫造纸：2024年以来，废黄板纸价格整体下行，四季度开始底部回升，木浆价格上半年受供应端偏紧影响强势运行，6月浆价开始回落，针叶浆新增产能有限价格较为坚挺，而阔叶浆新增产能投产导致价格快速下行，展望未来预计阔叶浆价格经产能充分释放后将迎来底部回升，与针叶浆价差逐渐缩小。2024年国内需求相对低迷，包装纸价格整体低位徘徊，预计2025年新增产能降速，供需格局有望持续改善，下游需求亦有望随经济好转而回暖，包装纸价或将底部向上。文化纸2024年价格整体下行，4月上旬涨到年内高点后，由于需求偏弱叠加上游浆价回落，价格进入下行通道，预计2025年需求仍将承压，纸价或将持续底部徘徊，盈利方面随纸浆新增产能投产或将有所改善。纸种方面建议优先选择营收及利润增速较快的卫生护理用纸和特种纸，其次选择受益于消费复苏的包装纸，然后是需求相对刚性的文化纸。上市公司层面建议优先选择具备林浆纸一体化优势的头部企业，同时关注特种纸行业及其中细分行业的龙头企业。 联系人：李智电话：0371-65585753地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫家居：2024年以来地产行业持续调整，中央加码发布多项地产优化政策，促进房地产市场止跌回稳，地方陆续跟进因城施策，地产政策效果逐渐显现，销售量价边际改善，家居行业属于地产后周期行业，地产市场的稳定有助于提振消费者信心，促进对家居产品的消费需求。2024年国家出台消费品以旧换新政策，随后家居以旧换新补贴政策逐步细化并全国推广，政企同时发力，真金白银持续激发内需市场潜力，效果逐步释放，预计对内销家居企业24Q4订单起到积极作用，头部家居企业有望借助自身优势进一步提高市场 占有率。2024年以来家具及其零件出口整体保持增长，进入8月后出口增速开始回落，但仍保持正增长，美联储开启降息周期，有望带动美国地产销售，中国家居出口企业订单有望提升，降息有助于美国家具去库存，增加对中国家居产品补库需求，美国加征关税预期下，拥有海外生产基地，具备海外产能的家居企业能够规避部分关税风险，保持海外竞争力。家居板块前期受制于地产和消费双重影响，估值偏低，四季度以来开启修复，目前仍处历史偏低水平，向上修复可期。建议关注家居板块相关龙头企业以及受益于外需提升的相关出口企业。 ⚫行业评级及投资建议：维持行业“同步大市”投资评级。造纸板块建议优先选择具备林浆纸一体化优势的头部企业，以及特种纸行业及其中细分行业的龙头企业。家居板块建议关注相关龙头企业，以及受益于外需提升的出口企业。建议关注：太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、百亚股份、欧派家居、索菲亚、公牛集团、致欧科技、乐歌股份。 风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；行业竞争加剧的风险；需求不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；汇率及海运费大幅波动的风险。 内容目录 1.轻工制造行业2024年行情回顾.......................................................................6 1.1.行业二级市场走势弱于大盘..............................................................................................61.2.行业估值开启修复，家居和其他轻工修复空间大..............................................................71.3.超四成个股上涨................................................................................................................81.4.行业基本面：行业收入稳定，24Q3业绩压力加大...........................................................9 2.造纸：供需改善及需求回暖下，纸价有望底部向上.......................................12 2.1.原材料：废纸有望底部回升，浆纸供需或将改善............................................................122.1.1.废纸：价格底部回升，有望持续修复...................................................................122.1.2.纸浆：阔叶浆价格进入下行通道，预计未来供需改善针阔叶浆价差缩小.............132.2.包装纸供需格局改善，需求有望回暖..............................................................................152.3.文化纸需求仍待好转，盈利有望改善..............................................................................162.4.卫生护理及特种纸公司表现相对较好，关注刚需消费及稳健龙头..................................192.5.投资建议.........................................................................................................................20 3.家居：政策频发提振估值预期，行业趋势助力头部企业扩张.........................20 3.1.政策助力地产止跌回稳...................................................................................................213.2.以旧换新激发家居消费潜力............................................................................................253.3.美联储降息促进家居出口，优选具备海外产能企业........................................................283.4.家居估值向上可期，龙头企业经营韧性强......................................................................313.5.投资建议.........................................................................................................................33 4.投资评级及建议.............................................................................................34 4.1.投资评级.........................................................................................................................344.2.投资建议及重点标的.......................................................................................................34 5.风险提示........................................................................................................35 图表目录 图1：2024年以来中信轻工制造行业指数走势........................................................................6图2：2024年以来中信一级行业涨跌幅排名............................................................................6图3：2024年以来轻工制造三级子行业涨跌幅........................................................................7图4：中信轻工制造PE-TTM Bands........................................................................................7图5：中信轻工制造PB Bands.................................................................................................8图6：轻工制造二级子行业市盈率及分位数..............................................................................8图7：2019-2024年前三季度轻工制造营业收入及增速...........................................................9图8：2019-2024年前三季度轻工制造利润及增速...................................................................9图9：2019Q3-2024Q3轻工制造营业收入及增速..................................................................10图10：2019Q3-2024Q3轻工制造利润及增速.........