品牌服饰&纺织制造行业2025年度策略：政策提振信心，分化中寻觅机遇

请参阅附注免责声明3   （亿元）服装鞋帽针纺织品零售额同比增速3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2021/1-2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1-2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 201920202021202220232024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 Wind 2 1-2 Wind 请参阅附注免责声明4 家用电器 汽车商贸零售沪深300上证指数纺织制造社会服务轻工制造纺织服饰美容护理服装家纺农林牧渔 食品饮料 2024-01 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 2024-08 2024-08 2024-09 2024-10 2024-10 2024-11 2024-11 2024-12 2024-01 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 2024-08 2024-08 2024-09 2024-09 2024-10 2024-11 2024-11 2024-12   比音勒芬罗莱生活 报喜鸟富安娜 海澜之家水星家纺 华利集团 伟星股份 浙江自然 新澳股份 健盛集团 富春染织 台华新材 60% 60% 25% 40% 20% 40% 15% 20% 20% 10% 0% 0% 5% -20% -20% 0% -40% -40% -5% -60% -60% -10% Wind 2024 Wind 2024 Wind 2024 请参阅附注免责声明 5   恒生指数 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Wind 2024-01 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 纺织服装HK(中信) 2024-04 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-06 2024 2024-07 恒生综合行业指数-非必需性消费 2024-07 2024-08 2024-08 2024-08 2024-09 2024-10 2024-10 2024-11 2024-11 2024-12 安踏体育 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2024-01 Wind 2024-01 2024-01 2024-02 李宁 2024-03 2024-03 2024-04 特步国际 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 361度 2024-06 2024 2024-07 2024-07 申洲国际 请参阅附注免责声明 2024-08 2024-08 2024-08 2024-09 江南布衣 2024-10 2024-10 2024-11 2024-11 6 2024-12 请参阅附注免责声明7 受终端消费需求疲软叠加气温偏高因素影响，服装销售走弱。2024年至今服装消费呈弱复苏趋势，7-8月叠加气温偏高因素影响，秋冬装消费需求相对滞后，9月中下旬随着气温回降，终端动销开始逐步改善，2024Q3品牌服饰板块收入同比-8%，增速环比Q2进一步加深。此外从各子板块Q3收入表现来看，剔除嘉曼服饰个股因素，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺。 图：品牌服饰子板块收入增速角度，Q3大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺 品牌服饰 -10% - 9% 1% 17% 3% 14% 3% -4% -8% - - 7% 16% - 2% - 3% 13% - % 13 0% 1% 6% 童装 12% - 10% - 1% - 7% 2% % 10 -3% 4% 5% 家纺 11% - -3% 0% % 23 % 11 % 26 6% % 16 9% - 中高端女装 -2% 2% 3% - 8% 7% - 1% 12% - 2% - 17% - 大众服饰 10% - 4% - 9% % 21 9% % 29 % 12 % 18 6% 男装 收入YOY202220232023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 图：品牌服饰Q3盈利普遍承压 -63% 23% -18% -15% 4% 42% 24% 8% -15% 童装 -29% -28% -18% 5% -6% 57% 6% 10% -16% 家纺 -82% -29% -19% -398% -5% 147% 32% 88% -61% 中高端女装 -49% -8% -4% 26% 48% -248% 32% 88% -62% 大众服饰 -50% -16% 10% 25% 45% 65% 19% 36% -7% 男装 -50% -18% -1% 32% 27% 132% 21% 41% -30% 品牌服饰 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 2023 2022 归母净利YOY 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（注：海澜之家归类在男装子板块下，大众服饰板块包括森马服饰和太平鸟，童装板块参考嘉曼服饰） 请参阅附注免责声明8 Wind Wind 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 消费者信心仍待提振。受收入预期下降等因素影响，居民消费更加趋于理性，根据国家统计局统计的中国消费者信心指数，当前居民消费信心处于近年来历史低位。从社零数据来看，7-9月国内服装鞋帽针织品月度销售同比增速分别为-5.2%/-1.6%/-0.4%，终端销售承压但降幅逐月收窄。考虑到9月底以来全国多地显著降温，随着冷冬旺季来临，Q4销售有望边际改善，同时家纺消费补贴等政策催化值得期待。 中国:消费者信心指数:消费意愿 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 中国:限额以上企业商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图：当前中国消费者信心指数处于低位图：2024Q3国内服装零售承压 请参阅附注免责声明9 自9月下旬随着全国多地气温下降，品牌服饰终端动销逐步好转，10月国庆假期叠加双十一活动利好冬装货品销售，Q4销售有望边际改善。此外，近期家纺补贴范围进一步扩大，罗莱、富娜、水星等家纺品牌已纳入补贴名单，若未来有更多促消费政策落地，服装消费信心有望明显提振。 从分红角度来看：海澜之家、罗莱生活等上市公司已于中报季宣布中期分红，积极回馈股东，展望全年，此类品牌服饰龙头有望延续高分红，高股息属性凸显。 图：品牌服饰高股息标的梳理 净现金 公司名称总市值（亿元）2023年股息率2023年分红比例上市以来分红率2024Q1-3 PE-TTM历史分位（市值-净现金）/净利润是否中期分红 600398.SH 海澜之家 296 9.1% 91% 65% 68 12 56.0% 9 中期分红率67.5% 002327.SZ 富娜 76 7.2% 95% 57% 11 15 84.4% 12 / 603365.SH 水星家纺 42 5.6% 62% 52% 12 12 41.9% 8 / 603587.SH 地素时尚 59 6.5% 77% 79% 31 16 76.2% 8 / 002154.SZ 报喜鸟 67 5.4% 52% 54% 13 12 18.2% 9 中期分红率29.7% 600177.SH 雅戈尔 373 6.2% 67% 46% -65 11 95.3% / 中期分红率24.8% 002563.SZ 森马服饰 185 4.4% 72% 72% 65 18 59.6% 11 / 002293.SZ 罗莱生活 70 4.7% 58% 68% 17 17 69.7% 12 每10股现金分红2元，分红率为104.8% 002832.SZ 比音勒芬 111 5.2% 63% 35% 28 12 2.8% 9 / 603877.SH 太平鸟 72 4.0% 67% 57% 14 22 58.2% 17 / 603808.SH 歌力思 29 3.1% 83% 34% 6 / 0.0% 23 / Wind 2024/12/4 请参阅附注免责声明10 家纺补贴范围持续扩大，龙头率先受益。1）线下：上海、厦门、吉林、贵州、安徽等地陆续开展补贴活动，补贴额度以15%居多，部分地区（如厦门）补贴20%，罗莱、水星、富安娜等品牌均受益。2）线上：多平台、全品类覆盖，包括天猫、京东、唯品会、拼多多等，近期逐渐开放多渠道支付途径。家纺补贴有望提振消费信心，龙头有望率先受益，根据中家纺数据，截至11月16日罗莱生活已有77家专卖店和商场店补贴落地，从各门店上线以来，平均销售额同比增长39%+。 推荐标的：罗莱生活、富安娜、水星家纺。 活动开始时间 城市 地区收入占比（2023年） 10月下旬 上海：补贴15%福建龙岩：补贴20% 华东地区：①罗莱：40%②水星：17%但不含线上③富安娜：26% 11月第一周 厦门：补贴20% / 11月第二周 吉林：补贴15%贵州：补贴15%南通：补贴15%新疆胡杨河市：补贴15%西藏：补贴20% / 11月第三周 安徽：补贴15% / 平台 补贴情况 补贴资金来源 支付方式 惠及品牌 线上收入占比 （2023年） 天猫 补贴15%。收货地区由前期（11.9-11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（11月中旬至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯等，最高补贴2000元 上海市政府 云闪付 罗莱、水星 罗莱38%水星57% 富安娜40% 京东 阶段1：补贴20%（11.14至下旬），全国范围&全品类覆盖，最高补贴2000元。阶段2：补贴15%（11月下旬至今），全国范围&全品类覆盖，最高补贴2000元。 厦门市政府、 上海市政府 阶段1需云闪付支付， 阶段2已开放多渠道支付 罗莱、水星、 富安娜 唯品会 最高补贴20%（双十一至今），床垫为主 西安市政府 不限，支付页面直接抵扣 罗莱、水星、 富安娜 拼多多 补贴15%，全品类覆盖，最高补贴2000元