锂是反转还是反弹

国证国际研究部 分析师：颜晨Joyce YAN（中央編號：BNQ534）joyceyan@sdicsi.com.hk 价格走势 需求:较高速增长 •新能车销量具有季节性：今年进入9月份以来新能源汽车销量同比增速有所增加，3-8月月均增速在30%左右，9月份42%，10月份49%,以旧换新政策刺激推动 •储能继续高增：根据InfoLink,2024年前三季全球储能电芯出货规模202.3GWh，同比增长42.8%。前三季储能电芯市场呈现逐季攀升的态势，第三季出货环比增长16%，单季出货续创历史新高。•固态电池领域发展，行业迎来催化：全固态电池用金属锂取代石墨阳极，需要更多的锂用量 来源：iFind，智研咨询，我的钢铁网，国证国际整理 供应：预计25年仍过剩格局，边际部分海外锂矿减产 •根据Bloomberg，预计2024年全球锂盐供应（包括循环量4.9万吨LCE）为141.4万吨LCE，同比增加34.3%；全球需求124.8万吨LCE，同比增加20.9%，过剩16.6万吨。2025年全球供应181万吨（包括循环7.3万吨），同比增加28%；需求146万吨，同比增加17%，过剩35万吨。 •Bald Hill2025财年锂精矿出货量从12.0-14.5万干吨下修至约6万干吨。从Pilbara计划下调25财年锂精矿产量指引下调10万吨至70-74万吨，Liontown计划将2027财年末的矿石产量目标从此前每年300万吨下调至280万吨。此前，全球最大的锂矿商美国雅宝也宣布暂停在澳大利亚的扩张计划。Marion下调2025财年产量指引，Finniss已暂停所有采矿和加工操作，Cattlin主动减产，暂停扩产项目，减少资本开支。 •根据我的钢铁网，国内碳酸锂生产成本目前平均在8万左右，预计能为锂价提供一定支撑。 来源：我的钢铁网，Bloomberg,国证国际整理 库存高位，产能利用率不高 •相比今年1月份，目前碳酸锂的产能利用率有所提升，但是处在不高位置•碳酸锂库存在8月份达到顶点随后发生去库现象•电池库存：累库速度提升 Q3行业亏损，Q4或好转 •从行业中上市公司看，Q3亏损的上市公司较多，海外矿企Q4有望亏损收窄，但是对于价格的预期仍是“lower for longer” 股价近3月录得不错涨幅，仍有空间 •近3个月股价录得不错涨幅，但是年初至今仍有不少企业录得跌幅•港股的两家公司相对A股涨幅较缓 总结： 时间维度：会受到季节性（春节前、Q3）影响；锂资源项目从可研到达产平均2-3年的必要周期；历史复盘锂价上涨与下跌周期大概持续2-3年供需维度：预计25年仍是过剩格局，但是不排除阶段性偏紧价格维度：当前价格小幅上涨，有下游需求不错以及上游挺价因素。从历史价格来看，目前时间点锂盐的价格处在历史较低位置，但预计上涨空间不大库存维度：当前库存仍然处在较高位置，产能利用率不高股票价格：股价绝对值在历史低位，近3月已录得不少涨幅，但从年初至今跟大盘比仍有差距 总结：碳酸锂价格在区间震荡，预计未来消化过剩和磨底阶段仍需一段时间，如需求超预期锂价可能会存在阶段性反弹，但供给侧的复产和行业高库存可能会限制锂价的涨幅；目前受下游需求不错和固态电池概念的影响，股价有所回升，并反应一定的未来预期，当前时间点股价具有一定安全垫 多谢！ 国证国际香港研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010