【债券周报】：3月数据预测：是反弹还是反转？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】（2019-04-07） 3月数据预测：是反弹还是反转？  债市投资策略：3月经济数据受春节错位影响或短期反弹，债市短期内继续承压，建议投资者减少交易盘操作。但考虑到3月春节错位对经济短期表现有较大扰动，并不能判断当前经济基本面已进入持续上行通道，若二季度数据改善幅度不及市场预期，则可能产生预期差。具体来看，二季度地产投资和制造业投资仍面临下行压力、就业和收入状况未显著扭转导致消费承压、全球经济走软拖累出口增速，二季度经济可能再次触底，届时预期差催化下，债市或仍存在交易性机会。  通胀方面，预计3月份CPI将大幅走高至2.6%，PPI回升至0.3%。3月份CPI主要受到猪周期开启，猪价超季节性上涨，使得食品项在低基数的情况下大幅上涨，非食品方面，受2月和3月国际油价大幅上涨影响，国内成品油价格年初以来共进行5次上调，3月两次上调，导致非食品分项和PPI有所回升。  进出口方面，3月出口增速可能回升至10%左右，进口增速则可能转正至1%左右。从领先指标来看，国内PMI新出口订单、日本制造业PMI有所回暖；汇率方面， 3月人民币美元、日元、韩元、泰铢等多种主要货币为贬值，显示我国出口压力暂时有所缓解，我们预计3月出口增速可能回暖至10%左右，进口增速则可能进一步走低至1%左右，但全球经济下滑趋势下，出口仍然面临较大压力。  工业方面，3月可能回升至6%。我们分别用6大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。3月份来看，3月份6大电厂耗煤量月同比大幅回升至4.1%，粗钢产量回升至7.5%，汽车销量也小幅回升，因此3月工业增加值可能回升至6%。  投资方面，房地产投资有所下滑，基建和制造业投资小幅上行，固定资产投资增速或小幅回升至6.2%。房地产投资方面，3月份可能有所下滑。分别用土地成交面积和土地成交金额分别对房地产施工相关投资和土地相关投资进行预测。从领先指标来看，3月房地产投资可能小幅下滑，二季度可能出现显著的下滑。3月制造业投资小幅回升至6.2%。用滞后一年的制造业企业利润累计同比、PPI累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测。钢铁水泥价格、粗钢产量、非制造业建筑业分项增速回升，3月基建增速可能小幅回升。  社零方面，3月社零增速大概率回升至8.4%左右。我们通过分别对汽车类、石油及其制品类、家用电器和印象器材类、服装鞋帽、针、纺织品类分别预测，再以其预测值与社零增速进行拟合对社零进行预测。目前已知数据能够估算的3月石油制品类、服装纺织类、家用电器和音像制品类消费均有所回升，汽车类消费大概率维持平稳，预计3月社零消费将回升至8.4%  金融数据方面，预计3月新增信贷和社融季节性回升。新增信贷方面，预计3月新增信贷或在1.2万亿左右。一方面， 3月集中开工，融资需求季节性回升；另一方面，2月累计新增信贷规模与往年相似，3月是一季度最后一个月，存在信贷集中投放的动力，以维持相对稳定的信贷存量增速。此外，3月季末时点机构存在信贷考核压力，3月单月票据融资在新增信贷中的占比或将有所回落。新增社融方面，预计3月新增社融或在2万亿以上。3月企业债券融资或季节性回升至3600亿左右，预计3月表外融资或有750亿左右的减少量，3月新增专项债发行3562亿，新增贷款核销或在1600亿左右。M2增速方面，预计2月M2同比增速将回升至8.4%。  风险提示：3月经济数据超预期好转，风险偏好进一步大幅回升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《城投公司债融资放松后，哪些标的可以关注——华创债券信用周报20190317》 2019-03-17 《从六大因素预判2019年债市违约风险——华创债券信用周报20190323》 2019-03-23 《又到国开换券时：换券后如何择券？——华创债券利率周报20190324》 2019-03-24 《泰禾私募债如期兑付，房企再融资或将改善？——华创债券信用周报20190330》 2019-03-30 《撕开春节影响外衣，3月制造业PMI并不亮眼——华创债券利率周报20190331》 2019-03-31 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019年04月07日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2019年3月数据预测：是反弹还是反转？ .................................................................................................................... 5 （一）通胀：预计3月份CPI同比增长2.6%，PPI同比增长0.3% ............................................................................ 6 （二）进出口：3月进出口增速将显著回升，但后续压力依然较大 .......................................................................... 8 （三）工业：3月份工业增速或将走高至6% ................................................................................................................ 9 （四）投资：房地产投资下行，基建和制造业投资小幅上行，固定资产投资增速或小幅回升至6.2% .............. 10 （五）社零：主要分项有所回暖，社零消费或小幅回升至8.4% .............................................................................. 11 （六）金融数据：预计3月新增信贷和社融季节性回升 ........................................................................................... 12 （七）债市投资策略：短期维持震荡格局，利率债交易性价比较低 ....................................................................... 14 二、利率债市场周度复盘：资金面维持宽松，收益率大幅上行 ....................................................................................... 14 （一）资金面：公开市场空窗，月初资金面维持宽松 ............................................................................................... 14 （二）一级发行：国债发行量创近期新高，地方债、政金债净融资回落 ............................................................... 15 （三）基准变动：长端利率大幅上行，收益率曲线陡峭化 ....................................................................................... 15 三、信用债本周复盘：一级发行量大幅下滑，二级单周活跃度明显下降 ....................................................................... 16 （一）一级市场：本周发行量大幅下滑，信用债净融资额下降较为显著 ............................................................... 16 （二）二级市场：单周交投活跃度有所下降，中短票信用利差明显收窄 ............................................................... 17 （三）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................................................................... 19 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 收益率显著上行，活跃券和新老券利差维持 ......................................................................................................... 5 图表 2 期货和现券大幅下跌 ................................................................................................................................................. 5 图表 3 1~2月主要经济数据预测 .......................................................................................................................................... 5 图表 4 节后猪肉价格环比再次转负 ..................................................................................................................................... 6 图表 5 节后蛋类价格环比快速回落 ..................................................................................................................................... 6 图表 6 牛羊肉环比价格下降，但降幅明显小于历史 ......................................................................................................... 7 图表 7 鸡蛋价格走势符合季节性，蔬菜降幅较低 ............................................................................................................. 7 图表 8 交通与通信分项料将走