储能激战正酣，锂价是引擎还是瓶颈

储能激战正酣，高锂价是引擎还是瓶颈 邵 婉 嫕国 泰 君 安 期 货 首 席 分 析 师投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2日 期 ：2 0 2 5年1 2月23日 结论与投资展望 ➢2026年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。 从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需求侧存在进一步超预期的可能，预计2026年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部将整体上移，而整体价格预期较2025年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。 ➢价格上限： （1）刚性即期：2026-2028年储能电站IRR决策约束电芯价格0.45、0.38、0.32元/WH，约束锂价13.3、11.3、9.5万元/吨。（2）柔性长期：长期钠电对于锂电的经济性替代，抑制锂电池价格超过0.4元/WH，与储能收益约束结果类似。（3）柔性中期：价格压力线来自于已停产或递延投矿山的复产线，预计在1200美元/吨，折碳酸锂价格9.5万元/吨，涉及产能超过75万吨精矿。 ➢价格下限： 刚性长期价格支撑来自于现金成本支撑。由于需求的增长，成本曲线的均衡价格将向右侧进行移动根据2026年乐观需求预测220万吨锂盐需求对应的成本曲线为8.7万元/吨。 ➢风险提示：关注地缘冲突、储能政策变化、新能源车以旧换新补贴政策、反内卷及矿证等 目录CONTENTS 03全球锂资源供需平衡及价格上下限 01供应维持高增长，存矿证、地缘等不确定性 02储能电池开启经济性篇章，动力需求增速放缓 04 锂资源供应维持高增长，但是存在矿证、地缘等不确定性 存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容 ➢全球锂资源产量依然处于产能爬坡期，及新增产能投放周期。2025年产量预计达175.5万吨，根据中性预期，2026年全球锂资源供应量预计为229.0万吨，同比增加53.5万吨，同比增速由33%下滑至30%。 ➢盐湖资源份额占比进一步提升，增量主要来源于新增产能、产能利用率提升、停产复工项目和安许证扩容等。 存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容 ➢增量最为显著的是江西省、澳大利亚、青海、阿根廷、尼日利亚等，分别为9.7万吨、9.5万吨、6.5万吨、5.3万吨和3.8万吨。➢第一，江西省的增量主要来自于枧梘下窝矿山自2025年8月9日停产后，预计于2026年初开始复工，以及花桥大港安全生产许可证由150万吨提升至600万吨。 ➢第二，澳大利亚矿山则呈现为回收率的显著提升以及新增项目的投扩产，比如Greenbushes于2025年末三期52万吨产线预计将产出首批矿石；Pilbara P1000项目在2025年1月首次生产，预计于三季度满产；Wodgina矿山在今年三季度分别投入3条高强度脱水旋流器用于选矿大幅提升收率至67%；Marion、Pilgangoora等矿山也显著提升收率。 ➢第三，青海地区增量主要来自于察尔汗盐湖，盐湖股份与汇信在2025年6月分别投产的4万吨和2万吨锂盐项目。并且预计中信国安西台吉乃尔采矿证将由2.5万吨提升至4.5万吨。 ➢第四，阿根廷则是新投产项目释放后产能爬坡后产量释放的聚集地，包括紫金矿业3Q、赣锋锂业Mariana、Eramet、ArcadiumHombreMuerto-Fenix等。 ➢第五，尼日利亚则同样来自于2025年新投产矿山的爬产，但是地缘政治风险也存在碳酸锂供应出现减量 基于停产或投资重评估乐观预期，根据矿种变更、地缘冲突调整悲观预测 ➢基于停产或投资重评估乐观预期。前期进入维护状态，等待重启的澳大利亚矿山具备较大的复工弹性，包括Ngungaju、Bald Hill、Cattlin、Finnis，涉及产能77万吨精矿，41万吨产量。此外还有部分矿山推迟投资，在高锂价下预计也将激发投产动力，比如：James Bay、Ewoyaa等，涉及产能约57.5万吨精矿。考虑项目复产和海运时长，我们根据半年期的复工周期进行预判，假设项目复工将贡献半年产能的供应。基于以上的乐观估计，2026年全球锂资源供应量预计为235.5万吨，同比增加60.0万吨，同比增速放缓至34%。 ➢根据矿种变更、地缘冲突调整悲观预测。假设江西锂云母矿山锂矿采矿权证、安全生产许可证或环评等办理时限大幅超过市场预期，亦或是未进入复工格局，将影响7.5万吨产量的释放。尼日利亚则存在上述的地缘政治风险，存在9.3万吨供应不及预计的可能性。根据悲观预期，2026年全球锂资源供应量预计为208.9万吨，同比增加33.5万吨，同比增速放缓至19%。 储能电池开启经济性篇章，动力需求增速放缓 新能源需求维系增长，储能电芯提速替代动力份额 ➢储能电池进入了新的增长元年，而动力电池维持平稳增速。 ➢动力需求来看，国内新能源车处于以旧换新政策预期缩减、购置税增加的大基调下，中低价位乘用车下沉市场与商用车新兴市场提供边际增量，但整体增速放缓。从海外市场来看，欧洲自2025年开启新一轮汽车行业的碳排放考核周期且部分地区有重启补贴，推动电动化进程前进。美国特朗普政府提前取消IRA法案对电车的补贴，需求前置的透支初步兑现，汽车消费总量和渗透率动能偏弱。新兴地区包括印尼、泰国、韩国等开启电动化周期，给予海外消费支撑。 ➢储能需求来看，国内储能需求正在经历由政策向经济性驱动的转型，美国受益于AIDC对于稳定电源的需求存在消费潜力，欧洲主要国家政策支持引导大储需求向好，中东、智利等新兴国家快速扩大储能市场份额。 ➢基于乐观估计，2026年锂盐市场需求预计为221.3万吨，同比增加51.5万吨，同比增速达30%，与供给增速基本持平。基于中性估计，预计为211.9万吨，同比增加42.1万吨，同比增长25%。我们认为储能需求逻辑的切换是一个大概率的既定事实，锂盐市场发生刚性需求的可能性较低。 新能源需求维系增长，储能电芯提速替代动力份额 ➢2026年，动力电池、储能电池、传统行业和消费电池对应碳酸锂当量需求为120.7万吨、60.5万吨、1.1万吨和3.6万吨，需求份额分别为61%、31%、6%和2%。其中储能电池市占份额由23%提升至31%。动力电池市占份额由68%下降至61%，进一步充分揭示了储能电池进入了新的增长元年，而动力电池维持平稳增速。 新能源需求维系增长，储能电芯提速替代动力份额 ➢国内储能需求交易逻辑1.0在于由刚性需求切换为经济性需求，全球储能需求增速预计由18%提升至74%。中性情景下，假设11-12月月均中标规模与1-10月持平，则2025年全年中标量预计为389GWh，对应2026年储能装机需求约284GWh。乐观情景下，若11-12月延续往年季节性高位，则2025年全年中标量有望达到440GWh，对应2026年新增装机需求约325GWh。 ➢国内储能需求交易逻辑2.0则在于省份的扩容，由十余个省份覆盖范围扩大至全国。➢2026年全球储能电芯出货量在乐观情景下有望达 957GWH，同比增长74%，对应60.5万吨碳酸锂需求；中性情景为833GWH，同比增长52%，对应52.6万吨碳酸锂需求；刚性情景为649GWH，同比增长18%，对应41.0万吨碳酸锂需求。 全球锂资源供需平衡及价格上下限 供需平衡：供需双增30%，过剩7.7万吨，过剩率3.5% ➢从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。 供需平衡：供需双增30%，过剩7.7万吨，过剩率3.5% ➢从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。 刚性即期价格上限：2026年储能电站IRR约束锂价13.3万元/吨 假设电芯原材料及加工费同比例上涨，碳酸锂价格最高可从9.2万元/吨上涨至13.3万元/吨。2026、2027和2028年储能电站在经济性维度能够接受的碳酸锂价格为13.3万元/吨、11.3万元/吨、9.5万元/吨 柔性长期价格上限：钠电对于锂电的替代，抑制锂电超0.4元/WH 长期来看，钠离子电池在经济性、安全性、性能匹配度等方面均具备替代锂离子电池的竞争优势。第一，经济性。2024年1月钠离子电池成本高达0.81元/WH；中期，随着GWh级别工厂产能完全放开，产业链成熟度提升，规模效应显现，钠离子电池的成本预计会下降到0.4元/WH左右；根据中科海钠，钠离子电池成本较锂离子电池成本低30-40%；圣泉集团2024年年报显示，随着技术成熟与规模化生产推进，钠电池BOM成本有望降至0.35元/WH以内。第二，安全性。钠离子电池不易发生热失控。第三，对于固定式储能，重量和体积敏感度较低，规避了能量密度短板；发挥低温性能长处，在高寒地区可以减少对温控系统的依赖。 柔性半年期价格支撑：高矿价刺激已停产或递延投产矿山的复、投产 2024-2025年锂价持续低，锂辉石精矿价格从价格高点5000美元/吨下跌至600美元/吨。2024年10月，在锂辉石精矿价格下跌至800美元/吨时分，Finnish率先做出了停产决策。随后在2025年，Ngungaju、Bald Hill、Cattlin、Finnis等矿山相继停产，此时锂辉石精矿价格已然下跌至600美元/吨。以上四座锂辉石矿山的停产合计影响精矿产能约75万吨。我们预计在1200美元/吨以上长期运行，将刺激矿山进行复产，折碳酸锂价格9.5万元/吨。 刚性长期价格支撑：储能需求周期抵达，成本曲线刻画长期底部 价格底部支撑来自于现金成本支撑。由于需求的增长，成本曲线的均衡价格将向右侧进行移动。根据我们对锂矿一体化维度折算碳酸锂成本的模型测算，根据2026年中性需求预测210万吨锂盐需求对应的全球锂盐成本线为7.3万元/吨，根据乐观需求预测220万吨锂盐需求对应的成本曲线为8.7万元/吨。 5.结论与投资展望 结论与投资展望 ➢2026年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。 从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需求侧存在进一步超预期的可能，预计2026年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部将整体上移，而整体价格预期较2025年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。 ➢价格上限： （1）刚性即期：2026-2028年储能电站IRR决策约束电芯价格0.45、0.38、0.32元/WH，约束锂价13.3、11.3、9.5万元/吨。（2）柔性长期：长期钠电对于锂电的经济性替代，抑制锂电池价格超过0.4元/WH，与储能收益约束结果类似。（3）柔性中期：价格压力线来自于已停产或递延投矿山的复产线，预计在1200美元/吨，折碳酸锂价格9.5万元/吨，涉及产能超过75万吨精矿。 ➢价格下限： 刚性长期价