聚烯烃：LL-PP是反弹还是反转？

2025-05-20上周LL-PP09合约大幅拉涨134个点，日线突破低点平台向上，但周线仍为下降趋势，该情形为反弹还是反转，值得深思。本文将通过聚烯烃成本端变化、供应端投产错配及聚丙烯出口量成本端LPG高估值，下跌空间远大于原油和石脑油；供应端6月PP大量投产造成LL和PP全年最大投产错配；PP出口量同比回落，边际看多因素落空，这三方面都足以说明LL-PP价差已 聚烯烃：LL-PP是反弹还是反转？变化来分析LL-PP09合约接下来的走势。经筑底完成，向上突破平台为反转信号。 报告要点： 成本端：LPG高估值，下跌空间更大，从而支持LL-PP价差走阔随着2022年以后大量PDH制PP装置投产，煤制工艺对PP的影响逐渐转弱，LPG价格的波动成为PP成本端最为重要的边际变量，PE成本端仍然为原油制工艺主导。回想2023年巴拿马运河水位打破1950年以来的最低值，严重影响美东发往中国的LPG量，中国现货市场LPG紧缺，2023年7月-9月LPG价格从3800元/吨上涨到5660元/吨（涨幅近50%），PP价格跟随成本端大幅上行，从6900元/吨上涨至8100元/吨（涨幅约17%）,从而间接传导至LL-PP价差从7月855元/吨大幅下跌至392元/吨（跌幅-54%）。目前从图3不难看出，LPG估值远高于原油和石脑油，因此即使6月OPEC+会议决定增产导致原油价格下降，那么LPG作为高估值品种应该跌幅更多，从而驱动PP更大幅度下跌，最终传导LL-PP价差走阔。表1：聚乙烯2025年投产计划表数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心表2：聚丙烯2025年投产计划表数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心数据来源：卓创资讯、五矿期货研究中心图3：原油、石脑油、LPG比价图（元/吨）图4：LL-PP季节性图（元/吨） 2 3供应端：6月PP大量投产造成LL和PP全年最大投产错配，LL-PP或将加速走阔根据行业最新投产数据显示，PP09合约全部投产计划高达370万吨，且其中6月有近220万吨，反观LL全年仅剩140万吨计划投放产能，且6月仅20万吨产能待投放，因此对比2023年上半年投产错配情况，2023年5月-7月PP计划投产230万吨，LL0万吨，LL-PP09合约从245元/吨上涨至800元/吨。而今年6月的投产错配与2023年十分相似，尤其是6月的200万吨产能错配，因此预计5月底6月初开始交易LL-PP价差走阔预期，7月-9月交易产能落地及季节性旺季放大LL-PP价差至高点。图5：2025年LL-PP价差预测及投产计划（元/吨、万吨）图6：2023年LL-PP价差及投产计划（元/吨、万吨）数据来源：五矿期货研究中心PP出口端：出口量同比回落，边际看多因素落空，支持做多LL-PP价差走阔2024年随着PP出口量同比翻倍，多年来PP出海的口号终于落地，月均出口量同比接近翻倍至18万吨/月，成为PP去年看多因素中最为重要的边际变量。而今年受美国“关税制裁”政策波动的影响，PP出口量较去年有所回落，PP看多因素落空或更将支持LL-PP价差做多。图7：PP出口量季节性图（吨/月）图8：PP出口主要国家（吨/月） 2025-05-20数据来源：五矿期货研究中心 2025-05-20数据来源：MYSTEEL 数据来源：MYSTEEL 2025-05-20免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn