贵金属专题：是回调还是反转

贵金属专题 贵金属 是回调还是反转 摘要 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年11月15日 ◼短期市场交易的主要逻辑有三个，其一大选落地，短期市场不确定性下降，市场风险偏好回升，金价避险价值下降；其二是此前市场进行的“特朗普交易”（即特朗普的财政赤字和税收政策会导致美国再通胀）兑现，资金获利了结意愿较强；其三是市场认为特朗普能够使美国再次伟大，所以美元指数明显走强，金价承压。 ◼中长线角度来看，需要持续关注特朗普上任后的政策。若地缘政治得以缓和，中线的黄金的避险溢价或将持续回吐，金价在明年上半年或将弱势运行；而长线的再通胀可能具有较强的时滞性，且目前仍处于高利率状态，暂时不会有立竿见影的效果。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼此外，虽然降息周期的开启将给予美元指数和美债收益率一定压力，但也需要持续关注美国经济状况，并不排除美国经济表现韧性，美元指数和美债收益率维持高位。可关注美元指数100关口的支撑，以此为分界线。地缘政治缓和的情况下 ， 若 美 国 经 济 较 好 ，美 元 指 数 与 美 债 收 益 率维 持 高 位 运行，那么金价可能将持续弱势运行；若美国经济较差，美元指数与美债收益率随着降息周期持续下行，那么金价可能再度走强。从目前特朗普当选后市场的反应来看，前者可能性较大。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1行情回顾..................................................................31.1短期不确定性下降，多头了结意愿强........................................31.2美元指数强势，打压金价..................................................52行情展望..................................................................62.1地缘政治有望缓和，避险溢价或持续回吐.....................................62.2再通胀预期..............................................................62.3经济预期................................................................72.4美联储降息周期..........................................................83总结......................................................................9 1行情回顾 北京时间2024年11月6日下午2时后，美国大选结果已有眉目，金价随之开始跳水，夜盘低开低走，维持颓势，相对应的美元指数则维持强势运行，直逼年内高点。我们认为短期市场交易的主要逻辑有三个，其一大选落地，短期市场不确定性下降，市场风险偏好回升，金价避险价值下降；其二是此前市场进行的“特朗普交易”（即特朗普的财政赤字和税收政策会导致美国再通胀）兑现，资金获利了结意愿较强；其三是市场认为特朗普能够使美国再次伟大，所以美元指数明显走强，金价承压。 数据来源：博易大师、宝城期货金融研究所 1.1短期不确定性下降，多头了结意愿强 我们在10月底的月报中强调到临近11月美国上旬美国大选日以及美联储议息会议，全球市场的不确定性会有所上升，可适当回避。本次大选结束后，并未有明显的争议。哈里斯6日在华盛顿特区的霍华德大学发表讲话中表示，她接受输掉选举的结果，并将帮助特朗普及其团队以和平的方式完成权力交接。 大选的落地使得本身存在的不确定性下降,随后市场风险偏好明显上升，美元指数和美股均出现明显上涨，与之对应的黄金避险需求下降，下跌明显。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 彭博汇编数据显示，美国大选当周全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust的资金流出超过10亿美元，为自2022年7月以来最大的单周资金流出。与此同时，COMEX非商业净多头持仓量也出现明显下降，根据11月5日数据，非商业多头持仓下降29820张，非商业净多头持仓下降23324张，两者的周环比降幅均为8%左右。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2美元指数强势，打压金价 美元指数的强势，一方面是市场认为特朗普胜选总统将带领美股再次伟大，美股经济预期向好，美元指数及美债收益率持续上行。美元指数由大选前的104一线上涨至年内高位106一线；十年期美债收益率由4.31%上升至4.43%；二年期美债收益率由4.17%上升至4.34%。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 美元指数和美债收益率对金价一般呈现负相关。但近年来由于通胀和地缘政治因素的影响，两者有时会出现正相关。我们认为有以下两个逻辑：1、地缘政治频发，导致避险需求上升，同时利好美元和黄金；2、通胀上升导致美联储加息预期上升或是降息预期下降，同时利好美元和黄金。 2行情展望 2.1地缘政治有望缓和，避险溢价或持续回吐 特朗普的执政理念对于地缘冲突的热战并不热衷，在6日宣布胜选的演说中，特朗普重申将停止战争。随着特朗普的赢得了大选，未来美国会大幅减少对乌支持，这意味着乌克兰会考虑与俄进行停战谈判，甚至达成某种和平协议。“俄乌冲突可能会慢慢降温。”地缘政治给予黄金的溢价将逐渐减弱。从地缘政治的角度来看，黄金或将持续回吐2024年避险属性所给予的溢价。 回顾2022年以来的金价走势，我们认为金价突破向上的主要动力来自于地缘政治和高通胀。地缘政治包括美国大选以及军事冲突，例如俄乌、中东、朝鲜半岛等。从传统的十年期美债实际收益率模型角度来看，金价自2022年俄乌冲突以后就出现了明显的偏离。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2再通胀预期 从通胀的角度看，市场普遍预期特朗普将通过对内减税、对外加关税等措施来刺激经济，并计划将关键供应链带回美国，以此推动制造业回流。特朗普的经济计划被认为将引发美国“再通胀风险”，加剧债务负担，扩大赤字规模。通胀预期的上升或将刺激黄金的抗通胀属性，从长期角度推升金价，这也是近两年来推动金价上行的一大因素。 从中长线角度看，理论上对内减税对外加征关税很有可能抬升美国通胀水平，但长线的再通胀可能具有较强的时滞性，且目前仍处于高利率状态，暂时不会有立竿见影的效果。存在较长的时滞。 回顾特朗普上一任时期的关税政策：自2018年7月6日后，美国针对中国出口商品、先后推出340亿美元、160亿美元、2000亿美元、1200亿美元等四批商品清单加征10%-25%不等的关税。数据显示，疫情前整体通胀水平仍处于2%左右，疫情之后的2021年才出现明显的上行，所以税收政策对美国通胀的影响在一年内影响较小。再通胀还要结合经济分析，若经济表现弱势，则通胀水平或并不明显。 2.3经济预期 从经济的角度看，美国对外的关税政策很可能影响到美国乃至全球的经济增速，可参考2018年中美贸易摩擦频发后，全球经济增速明显放缓，这可以从2019年以来十年期美债收益率持续下行可以看出。而美元指数反映了美国和非美经济体经济的强弱，在美国经济走弱的同时，非美经济体走弱更加明显，尤其是欧洲国家，所以美元指数表现相对强势。美元指数和美债收益率出现了明显的劈叉现象。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2019年美元维持强势而美债收益率持续下行，金价表现强势，由2019年中旬的1300美元/盎司拉升至年底的1500美元/盎司。当时没有疫情、地缘政治以及高通胀，金价与美债收益率的负相关性较强。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4美联储降息周期 从历史角度来看，美联储的加息对金价的压制并不强，但美联储的降息通常伴随着金价的上行，近20年来，可参考2008年和2020年。但究其背后因素，可 能并不是因为降息直接导致的金价上行，而是危机导致的降息同时导致了金价上行。 美联储的降息很大程度上将根据经济状况而定。当经济较好时，对应的再通胀风险上升，美联储或放缓降息；反之则加速降息。降息节奏的调整将影响美元指数及美债收益率的走势，进而影响金价走势。 3总结 短期黄金今年上涨幅度较大，在大选落地后前期资金获利了结意愿较强，无论是海外纽约金还是国内沪金均跌破20日均线，短期的强势格局不在。 中长线角度来看，需要持续关注特朗普上任后的政策，若地缘政治得以缓和，中线的黄金的避险溢价或将持续回吐，金价在明年上半年或将弱势运行；而长线的再通胀可能具有较强的时滞性，且目前仍处于高利率状态，暂时不会有立竿见影的效果。 此外，虽然降息周期的开启将给予美元指数和美债收益率一定压力，但也需要持续关注美国经济状况，并不排除美国经济表现韧性，美元指数和美债收益率维持高位。可关注美元指数100关口的支撑，以此为分界线。地缘政治缓和的情况下，若美国经济较好，美元指数与美债收益率维持高位运行，那么金价可能将持续弱势运行；若美国经济较差，美元指数与美债收益率随着降息周期持续下行，那么金价可能再度走强。从目前特朗普当选后市场的反应来看，前者可能性较大。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获 取 每 日期 货观 点推 送 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。