轻工制造行业2025年度策略：把握政策受益方向，顺应行业发展趋势

投资建议

行业策略： 2025年考虑国内外经济形势复杂多变，依托相关政策信号，优选预期政策受益方向，并结合行业发展成熟度的相关指标（发展阶段、渗透率、集中度等），综合筛选出2025年细分行业布局机遇，推荐排序为新型烟草>两轮车=内销家居，此外新兴国货、关注出口&出海、造纸板块的结构性机会。

投资逻辑：

• 新型烟草板块： 海外监管趋严趋势正显现，欧美合规电子烟市场有望扩容。若后续口味限制有所放松叠加非法产品监管执行力度加强，预计美国合法换弹式产品的中期市场规模有望较2023年增长63%-299%。思摩尔国际深度绑定海外烟草龙头，有望显著受益于海外合规市场扩容，新业务培育值得期待。
• 两轮车板块： 受益于补贴政策+新国标落地，2025年行业存在三大增长驱动力：换标后渠道补库、龙头渠道加速扩张、以旧换新政策拉动需求。25H1业绩修复确定性较高，把握传统龙头与新势力黑马企业布局机遇。
• 内销家居板块： 以旧换新政策拉动短期需求，地产政策平稳支撑中期需求。行业集中度仍较低，以旧换新政策有望加速集中。建议重点关注C端收入占比较高、零售能力持续兑现的优质内销大家居头部企业。
• 新兴国货板块（个护、宠物等）： 产品&渠道双线发力，品牌势能&份额持续提升。宠物、个护等赛道新兴国货仍具备品类创新成长机遇，全年角度关注业绩兑现节奏超预期带来的结构性投资机会。
• 出口&出海板块： 风险与机遇并存。补库或将结束，出口企业业绩分化已初显。关税风险确存，具备海外产能前瞻布局的企业优势将显现，期待美国进一步降息催化。建议关注具备α的出口企业。
• 造纸板块： 关注格局优化，优选细分赛道。后续需求修复预期或成短期稳价关键要素，细分赛道格局差异决定吨盈利中枢及后续价格弹性。建议重点关注成本控制能力强、具备前瞻性木浆储备能力、在薄型特种纸等细分赛道布局领先的特种纸企业。

风险提示： 政策落地效果低预期、原材料价格大幅上涨、代工商大客户流失、汇率大幅波动、贸易摩擦加大、相关测算偏差较大。