宏观经济信用观察三季报（2024年）

（二〇二四年三季度报） 经济总体运行平稳增量政策逐步加力 摘要： 2024年前三季度，国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求平稳增长，就业、物价总体稳定。初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。经济增速有所波动，但仍保持在5.0%增长目标附近。下阶段，宏观政策要认真落实“926”政治局会议精神，抓住有利时机，稳定资本市场，采取有力措施推动房地产市场止跌回稳，加大财政逆周期调控政策，强化存量政策和增量政策协同发力，巩固和增强经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。 信用环境方面，2024年前三季度，稳健的货币政策加大逆周期调节力度，两次下调存款准备金率，开展国债买卖操作，两次下调政策利率。支持房地产白名单企业贷款，降低居民住房贷款成本。有序推进金融支持融资平台债务风险化解。展望下阶段货币政策，适时适度降准降息，降低实体经济融资成本，提振社会通胀预期，支持房地产融资，稳定资本市场。合理把握信贷和债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放。 政策环境方面，2024年前三季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议和4月、7月政治局会议精神，用好超长期国债支持“两重、两新”工作，加快专项债发行使用，降低实体经济融资成本，加快资本市场落实新“国九条”。展望四季度，宏观政策按照9月政治局会议安排，加大财政和货币逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，加强助企疏困，努力完成全年经济增长目标。 联合资信研究中心张振zhangzhen@lhratings.com 一、宏观经济与行业运行情况 前三季度，面对复杂严峻的外部环境和国内经济运行中的新情况新问题，各地区各部门坚持稳中求进工作总基调，加大宏观调控力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求平稳增长，就业、物价总体稳定。初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。经济增速逐季下降,不过仍保持在5.0%增长目标附近。9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 下阶段，宏观政策要认真落实“926”政治局会议精神，抓住有利时机，稳定资本市场，采取有力措施推动房地产市场止跌回稳，加大财政逆周期调控政策，强化存量政策和增量政策协同发力，巩固和增强经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。要实现全年5.0%增长目标，四季度经济增速要达到5.4%。从目前9月经济数据进展来看，空间还是存在的。特别是财政部表示将进一步加大财政资金化债力度，为经济主体提供流动性支持；国家发改委表示四季度要加快投资资金使用，资金额度仍然充足。在充足资金支持“两重、两新”工作的格局下，经济数据有望延续恢复态势。“两新”工作有力支撑了9月需求数据，四季度逆周期调控的空间仍然巨大。 1.生产端：工业生产平稳增长，现代服务业发展良好 工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.9%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.3%。装备制造业增加值同比增长7.5%，高技术制造业增加值增长9.1%，增速分别快于全部规模以上工业1.7个百分点和3.3个百分点。分产品看，新能源汽车、集成电路、3D打印设备产品产量同比分别增长33.8%、26.0%、25.4%。9月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百 分点。9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.7个百分点。全国规模以上工业增加值的增速比GDP增速高1个百分点，对前三季度经济稳定增长发挥了重要支撑作用，贡献率接近4成。工业表现好主要有三方面支撑因素：一是工业基础比较扎实，抗外部冲击能力强；二是出口拉动明显——前三季度，工业出口交货值增长4.1%，全口径货物出口增长6.2%，出口对工业发展发挥了重要支撑作用；三是内部新质生产力投资快速扩张。在工业本身的增长动能外，“两重、两新”的宏观举措也提振了工业品的投资、消费需求。前三季度新能源汽车产量同比增长33.8%，金属冶炼设备、数控锻压设备等产品产量都保持两位数增长。下阶段，面对价格下行、产能利用率低等困难，要加大工业企业帮扶力度，加快转型升级。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 服务业持续恢复，现代服务业发展良好。前三季度，服务业增加值同比增长4.7%。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，批发和零售业增加值分别增长11.3%、10.1%、6.8%、6.3%、5.4%。9月份，全国服务业生产指数同比增长5.1%，比上月加快0.5个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数分别增长11.4%、9.7%、6.5%。9月份，服务业商务活动指数为49.9%，服务业业务活动预期指数为54.6%。其中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。今年以来，服务业经济实现平稳较快增长，对经济增长的贡献持续提升。服务业增加值占国内生产总值比重为55.9%，比上年同期上升0.3个百分点，对国民经济增长的贡献率为53.9%，拉动国内生产总值增长2.6个百分点。积极因素不断增多，市场预期持续改善。近期，随着一系列政策“组合拳”发力，资本市场、房地产市场信心有所增强。9月份，沪深股市股票成交量和股票成交额 分别由8月份同比下降15.3%和31.0%转为同比增长32.7%和4.9%；9月份，房地产业生产指数同比下降2.2%，降幅连续5个月收窄。下阶段，要积极培育服务业新动能，加快构建优质高效的服务业新体系，推动服务业发展的质量和效率继续提升。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2.需求端：房地产市场止跌回稳逐步显现，投资增速小幅回落，消费和出口延续扩张 投资增速小幅回落，“两重、两新”工作发挥托底作用。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。基础设施投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.1%。全国新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，降幅比上半年和1－8月份分别收窄1.9个百分点和0.9个百分点；新建商品房销售额68880亿元，下降22.7%，降幅比上半年和1－8月分别收窄2.3个百分点和0.9个百分点。今年以来，各地区各部门加快超长期特别国债和地方政府专项债发行使用，进一步推进大规模设备更新和消费品以旧换新，更好发挥政府投资带动作用，促进有效投资不断扩大。 房地产市场止跌回稳迹象逐步显现。房地产市场经过两年的持续调整，为了稳定房地产市场，中央今年先后提出“517”房地产新政、“926”政治局会议促进房地产止跌回稳等一系列政策组合拳。前三季度，房地产调控政策对推动房地产止跌回稳发挥了积极作用。房地产开发投资1－9月累计同比下降10.1%，降幅比1－8月累计同比略有收窄。新建商品房销售面积降幅跟上半年比收窄了1.9个百分点，连续4个月收窄，销售金额降幅连续5个月收窄，这都是积极信号。随着一揽子增量政策的推出和落实，后期房地产市场将继续朝着止跌回稳方向前进。国家统计局10月披露，最近对70个大中城市房地产开发企业和中介机构进行月度问卷调查，从事房地产的从业人员表示，9月份经营乐观的新房从业人员占比较上个月提升了10个百分点，二手房提升6.5个百分点，信心提升效果非常明显。另外，国庆十一黄金周房地产楼盘的到访量、成交量都有明显的改善。 基础设施投资增速逐步回落，随着专项债发行使用进度加快，增速有望得到提振。各地区积极加强逆周期调控的政策响应，加紧落实超长期国债“两重”投资，扩大专项债使用范围，加快形成实物工作量。在基数效应很高的环境下，2024年前三季度，基础设施投资同比增长4.1%，这一增速较全部固定资产投资增速高出0.7个百分点，但是累计同比增速逐季下滑。在细分领域，水利管理业投资增长37.1%，航空运输业投资增长17.9%，铁路运输业投资增长17.1%。这些数据表明，水利管理、航空运输和铁路运输等关键领域投资项目依然充足，年内增速将继续保持高增长状态。为了进一步推动基础设施投资，政府也在积极采取措施。国家发改委发布了关于全面推动基础设施领域REITs项目常态化发行的通知，这将有助于深化资本市场改革，服务实体经济发展。四季度，要深挖基建投资潜能，继续保持基础设施投资领域在多个关键领域实现显著增长，通过创新融资模式和政策支持来进一步推动基础设施建设，以促进经济的稳定增长。 制造业投资增速加快，新动能不断培育壮大，转型升级持续推进。前三季度，制造业投资同比增长9.2%，增速比1—8月份加快0.1个百分点，比全部固定资产投资高5.8个百分点。其中，消费品制造业投资增长14.9%，装备制造业投资增长9.4%，原材料制造业投资增长8.8%。制造业技改投资增长9.5%，增速高于全部制造业投资0.3个百分点。制造业新质生产力发展扎实推进，相关产业投资持续较快增长。前三季度，高技术制造业投资同比增长9.4%，增速比全部制造业投资高0.2个百分点。其中，航空、航天器及设备制造业投资增长34.1%，电子及通信设备制造业投资增长10.3%。高技术制造业投资的持续扩张体现了企业对于研发投入的信心，这将有力保障未来中国经济的供给水平，在国际竞争中保持领先地位。“两新”工作引领全部投资增长。前三季度，设备工器具购置投资同比增长16.4%，增速高于全部固定资产投资13.0个百分点；对全部投资增长的贡献率为61.6%，拉动全部投资增长2.1个百分点。 市场销售保持增长，“两新”政策相关商品销售向好。前三季度，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%，累计同比增速逐季下降，内需仍显不足。商品零售额314149亿元，增长3.0%；餐饮收入39415亿元，增长6.2%。部分基本生活类和升级类商品销售良好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.9%、4.5%；通讯器材类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长11.9%、9.7%。9月份， 社会消费品零售总额同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点。两新工作成效明显，9月份限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长20.5%、12.3%、10.0%；汽车类、家具类商品零售额均增长0.4%，增速由负转正。从统计数据情况来看，以旧换新政策效果比较明显。7月份中央出台了一项加力支持“两新”的政策，8月份、9月份各地加快落实，9月份政策效应发挥更为明显。以旧换新在零售端受益比较大的仍是汽车销售、家电销售、办公用品销售和家居销售，初步测算，上述四类受益比较大的商品零售能拉动限额以上单位消费品零售额增长1.2个百分点。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 货物进出口稳定增长，外贸结构持续优化。前三季度，我国进出口32.33万亿元，同比增长5.3%。其中，出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。市场多元化稳步推进，与全球160多个国家和地区贸易实现增长。对共建“一带一路”国家进出口15.21万亿元，增长6.3%，占比提升到47.1%；对RCEP其他成员国进出口9.63万亿元，增长4.5%，其中对东盟进出口5.09万亿元，增长9.4%。同期，对欧盟、美国分别进出口4.18万亿元和3.59万亿元，分别增长0.9%、4.2%。出口产品结构优化，高端装备出口增长超四成。前三季度，我国机电产品出口11.03万亿元，增长8%，占出