经济开局良好，信心稳步提升--宏观经济信用观察季报（2024年一季度报）

（二〇二四年一季度报） 经济开局良好信心稳步提升 摘要： 2024年一季度，各地区、各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大宏观政策实施力度，政策靠前发力，推动经济持续回升、开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，上年四季度同比增长5.2%，一季度GDP增速稳中有升，满足全年经济增长5%左右的目标要求，提振了企业和居民信心。目前，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企，国内正处在结构调整转型的关键阶段。下一步，要加大政策落实力度，用好超长期特别国债，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。 信用环境方面，2024年一季度，社融规模增长更趋均衡，融资结构不断优化，债券融资保持合理规模。市场流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，应加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，降准或适时落地，释放长期流动性资金，配合国债的集中供应。随着经济恢复向好、预期改善，资产荒状况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利率将逐步平稳。 政策环境方面，2024年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，聚焦积极财政和稳健货币政策靠前发力，加快落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，提振信心，推动经济开局良好。展望二、三季度，宏观政策将坚持乘势而上，避免前紧后松，加快落实超长期特别国债的发行和使用，因地制宜发展新质生产力。 联合资信研究中心张振zhangzhen@lhratings.com 一、宏观经济与行业运行情况 2024年一季度，各地区、各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大宏观政策实施力度，政策靠前发力，狠抓落实，推动一季度国民经济持续回升、开局良好。一季度GDP同比增长5.3%，上年四季度同比增长5.2%，GDP增速稳中有升，满足全年经济增长5%左右的目标要求，有利于后续宏观调控的顺利展开，提振了企业和居民信心。具体来看，第一产业增长总体稳定，增加值同比增长3.3%；第二产业增加值同比增长6%，其中规模以上工业增加值增速比上年同期提升3.1个百分点，比上年四季度提升0.1个百分点，呈现稳中有升态势。服务业增加值同比增长5%，住宿餐饮、交通旅游等接触型服务业继续保持较快增长。服务业保持高速增长，潜力大、动能足，特别是生产性服务业是新生就业岗位的重要来源。创新发展取得新成效。一季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。市场经营主体信心提升。制造业采购经理指数（PMI）3月份为50.8%，重新回升到景气区间。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 目前，外部形势仍然复杂严峻，地缘政治冲突难以结束，不确定性、动荡性依旧高企。国内正处在结构调整转型的关键阶段，房地产供需关系正在逐步构建新均衡，金融风险仍需积极应对，市场经营主体的信心和经济回升的动力都需要进一步增强。下一步，要坚决贯彻落实党中央、国务院关于促进经济稳定发展的决策部署，进一步加大政策落实力度，用好超长期特别国债，灵活运用利率和存款准备金率等货币政策工具，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳，持续增强市场信心和经济运行动力，巩固和增强经济持续回升向好的基础。 1.生产端：工业生产回升向好，服务业是主要增长动能 工业生产保持上升态势，新质生产力蓬勃发展。2024年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较2023年四季度加快0.1个百分点，继续保持回升向好态势。其中，制造业增加值同比增长6.7%，较2023年四季度加快0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.9%，较2023年四季 度加快0.5个百分点；采矿业同比增长1.6%，较2023年四季度回落2.3个百分点。从边际来看，3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较2024年1月至2月下降2.5个百分点，边际有所回落，但较2023年同期增速仍高出0.6个百分点。边际回落主要是受消费品制造业增长不及预期拖累。这体现了在经济结构性转型中，一些行业发展调整，对整体消费品制造业带来了较大的外溢性影响，但鉴于新质生产力相关行业的快速增长，后续工业增加值将保持恢复态势。具体来看，一季度，高技术制造业增加值同比增长7.5%，高于全部规上工业平均水平1.4个百分点，较上年四季度加快2.6个百分点。其中，智能车载设备制造、半导体器件专用设备制造、集成电路制造等行业增加值同比分别增长61.5%、40.6%、18.5%。装备制造业增加值同比增长7.6%，高于全部规上工业平均水平1.5个百分点。其中，电子和铁路船舶航空航天行业增加值同比分别增长13.0%和10.0%，汽车行业同比增长9.7%。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 在高基数下，服务业延续积极增长态势，对经济增长贡献率超过一半，是主要的增长动能。2024年一季度，服务业增加值同比增长5.0%。服务业增加值占国内生产总值比重为59.0%，比上年同期高0.4个百分点，对国民经济增长的贡献率为55.7%，拉动国内生产总值增长2.9个百分点。边际来看，3月份，服务业生产指数同比增长5.0%，较2023年同期下降4.2个百分点，较2023年全年下降3.1个百分点。虽然边际增速有所回落，但绝对水平依旧稳定，后续动能依然强劲，人工智能等新技术广泛应用，信息技术赋能实体经济，传统产业升级、新兴产业壮大和未来产业培育统筹推进给予服务业发展新机遇。一季度，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业增加值同比分别增长13.7%、10.8%和5.2%，共拉动服务业增加值增长2.7个百分点，比上年同期提高0.3个百分点。3月份，信息传输、软件和信息技 术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长12.7%、8.2%和5.8%。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2.需求端：房地产投资回落较大，投资强劲增长，消费、出口开局良好 投资强劲增长，是支撑经济总量增长超预期的主要因素，体现了宏观调控的积极成果。2024年一季度，全国固定资产投资（不含农户)同比增长4.5%，增速比1－2月份加快0.3个百分点；扣除价格因素影响，同比增长5.9%。在1－2月投资累计同比增速较2023年全年上升1.2个百分点基础上，3月累计同比增速继续上涨，全年在月度实物工作量形成中将更为均衡。年初财政资金充足，后续财政预算稳定，保障了投资项目的长期资金，大大提振了投资信心。重大项目建设带动作用明显。一季度，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长11.7%，增速比全部投资高7.2个百分点，拉动全部投资增长6.2个百分点。其中，计划总投资10亿元及以上项目投资增长13.5%，增速比亿元及以上项目投资高1.8个百分点。 房地产开发投资增速降幅较大，是总投资的主要拖累项，以“517”房地产新政为代表的去库存调控政策将逐步稳定房地产投资的长期预期。2024年一季度，房地产开发投资累计同比下降9.5%，降幅较1－2月扩大0.5个百分点，比2023年全年降幅收窄0.1个百分点。在2023年房地产投资增速降幅逐步扩大的基础上，2024年房地产投资降幅没有呈现可持续的收窄趋势，特别是在3月呈现了降幅继续扩大的边际态势。此外，一季度商品房销售面积和销售额降幅均有所收窄，同比下降19.4%和27.6%。这体现了在经历了短暂的房地产债务突发的信心冲击之后，房地产销售将逐步向潜在趋势回归，从而支撑房地产行业的恢复性发展。“430”政治局会议提出要推进房地产去库存，“517”房地产新政主要从以下四个方面为供需双方提供流动性支持：（1）降低房地产贷款首付款比例；（2）降低公积金贷款利率；（3）放开房地产贷款利率下限；（4）提供再贷款支持收购已建未售的商品房。整体看，新政有望加速房地产企业的资金回笼，对于落实保交楼、提振居民对房地产发展新模式的信心具有积极意义，能够更好满足刚性和改善型住房需求，后续房地产投资增速或能逐步稳定。 充足资金储备推动基建投资增速继续提高。2023年四季度发行的一万亿特别国债用于支持灾后重建，这在一定程度上支持了2023年四季度基建投资增速，但从财政资金的使用情况来看，这笔资金的实物工作量在2024年一季度才得到充分体现。2024年两会以来，各地区加快增发国债项目的开工建设，提升防灾减灾救灾能力，推动基建投资稳定增长。2024年一季度，基建投资同比增长6.5%，增速比1－2月份加快0.2个百分点，较2023年全年加快0.6个百分点，拉动全部投资增长1.4个百分点。分行业来看，航空运输业投资同比增长35.4%，水利管理业投资同比增长13.9%。后续来看，2024年一万亿特别国债的发行计划已公布，这说明接下来1~2个季度，相关项目也将进入施工阶段。这对于支持后续基建投资增速总体保持稳定具有重要意义。 制造业投资加速增长，突出体现了制造业在为数字经济革命准备产能，现代化产业体系下新质生产力快速扩张。2024年一季度，制造业投资同比增长9.9%，增速比1－2月份加快0.5个百分点，较2023年全年加快3.4个百分点，拉动全部投资增长2.4个百分点。其中，消费品制造业投资增长13.8%，装备制造业投资增长13.4%，原材料制造业投资增长8.6%。虽然制造业PMI展现出了波动特点，但是在国家设备更新改造政策支持、积极宏观调控引导、外部需求扩张下，中国制造业投资继续呈现快速扩张态势，在2023年基础上继续保持了高速增长态势。从细分行业来看，制造业在新能源、通信技术上仍然呈现快速扩张态势。在面向未来高质量发展的技术驱动下，制造业企业都在积极布局。目前人工智能技术拉动的数字中心建设、数字经济产品研发还处于产业爆发的前期，AI手机、AI人形机器人均存在广阔的市场。这将拉动产业链上下游的投资持续扩张，推动制造业投资保持韧性，对于后续制造业投资保持高速增长具有重要意义。一季度，高技术制造业投资同比增长10.8%，增速比1－2月份加快0.8个百分点，比制造业投资高0.9个百分点；占制造业投资的比重比上年同期提高0.3个百分点。其中，航空、航天器及设备制造业投资同比增长42.7%，计算机及办公设备制造业投资同比增长11.8%，电子及通信设备制造业投资同比增长11.0%。 消费保持平稳增长，服务消费作为主要拉动力，依然保持高速增长。2024年一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%。扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长5.2%。受多重因素影响，服务零售增速依然强劲。一季度，服务零售额同比增长10.0%，高于同期商品零售额增速6.0个百分点。居民出行、 旅游的意愿较强，带动交通运输、旅游住宿等服务零售增速保持高速增长。经济转型调整过程中，居民对于走出城市、走进自然的生活品质的追求不断提升，绿水青山就是金山银山的消费理念深入人心。一季度，餐饮收入同比增长10.8%；交通出行类、文体休闲类服务零售额增长较快。数字经济加速发展，人工智能技术大幅提高了居民对于数字产品的关注度以及居民通过网络购物消费的兴趣。一季度，实物商品网上零售额同比增长11.6%，增速比上年全年加快3.2个百分点，对社会消费品零售总额增长的拉动超过2个百分点，其中吃类、穿类和用类分别增长21.1%、12.1%和9.7%。受汽车等耐用品降价短期影响，消费者观望情绪下，商品零售增速波动较大。但在国家设备更新和消费品以旧换新政策的不断完善和落实下，商品零售有望迎来一轮提振。在财政资金和税收优惠、国家结构性货币政策工具的支持下，企业和居民都能切实获得商品零售的收益，从整体上提振消费信心，为经济需求侧提供支持。一季度，商品零售额同比增长4%。随着市场供给不断优化、消费热点拓展延伸，部分升级类商品消费需求较快释放。一季度，限额以上单位体育娱乐用品类、通讯器材类零售额同比分别增长14.2%、13.2%。与消费品以旧换新相关的商品零售额增速加快或由负转正，家用电器和音像器材类、家具类零售额