内需动能仍待提振，全年增长目标可期--宏观经济信用观察三季报（2025年9月）

2025年前三季度，中国经济总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。经济运行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。四季度在已出台政策的持续托举下，完成全年目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。

宏观经济运行方面，三季度经济供需缺口有所走阔。生产端，工业生产在结构优化与出口韧性支撑下展现出超预期韧性，服务业则在数字赋能与消费复苏的双轮驱动下保持稳健恢复。需求端，固定资产投资同比转负，增长动能走弱，其中房地产投资深度收缩，基建支撑乏力，制造业动能趋缓。消费在政策效应逐步递减下回落，出口贸易韧性突显，但受前期透支与高基数影响，四季度出口面临压力。

价格与就业方面，CPI低位运行，核心CPI已显现稳步回升势头；PPI通缩压力边际缓和，供需调整与外部环境主导产品价格走势分化。就业形势总体稳定，但结构性矛盾仍存，高技能人才需求增加，低技能劳动者就业机会减少，劳动力市场需求不稳定加剧就业供需错配。

宏观信用表现方面，信用总量增长呈现出“政府加杠杆托底、微观主体需求偏弱”的格局。物价持续低位运行拖累名义GDP增速继续放缓，宏观杠杆率被动上升。8月以来工业企业利润虽转为累计正增长，但主要支撑来源于低基数与非经常性损益的贡献，改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。

宏观政策环境方面，前三季度宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。