盈利超预期，OC有望年内取证

亿航智能（EH.O） 盈利超预期，OC有望年内取证 亿航Q3收入符合预期，盈利超预期。公司Q3收入1.28亿人民币，同比/环比增长348%/26%，基本符合公司此前指引的1.23亿左右。核心产品EH216-S实现63架交付，环比增加14架，创历史纪录，其中包括交付给西山文旅的40架、给深圳博领的5架、给浙 江文成的3架等。Q3毛利率实现61.2%，环比小幅下降1.2pct。受益于规模经济下公司费用率明显收窄，公司营业亏损率也进一步收窄到43%。Q3公司归母净亏损录得4806万；non-GAAP归母净利润录得1574万人民币，大幅超出预期。展望未来，公司预计Q4收入约为1.35亿人民币，同比增长138.5%，增长仍然较为强劲。资本开支方面，公司维持此前对于2024年和2025年capex的指引，分别为1500/2000万美元，其中包括新总部建设、工厂扩张、研发实验室建设等。 联合优秀供应商，积极探索零部件升级。1）电池方面，公司在11月完成首次eVTOL固态电池飞行测试，飞行时长达到48分10秒，相较此前的25分钟左右的续航时间显著增长。我们认为，这将对于EH216-S拓展使用场景带来非常大的帮助，不过后续仍需要向民航局提 交零部件升级的适航审定申请，预期时间周期相比整机适航更短。亿航智能表示未来将与其投资的欣界能源继续深入合作，目标在2025年底前实现固态电池在EH216-S的认证和装机 证券研究报告|季报点评 2024年11月24日 买入（维持） 股票信息 行业海外 前次评级买入 2024年11月21日收盘价（美元）13.29 总市值（百万美元）844.66 总ADR数（百万）127.11 其中自由流通股（%）69.30 30日日均成交量（百万股）2.18 股价走势 211 量产。）电机方面，公司在月和英搏尔达成长期战略合作和技术开发合作，未来将共同 亿航智能纳斯达克指数 开发适用于亿航智能eVTOL系列产品的高性能电机及电机控制器产品，从而实现轻量化、高功率、强散热性的一体集成设计。我们认为，在电池、电机这些关键零部件上的升级优化，将大幅提升亿航智能eVTOL产品的竞争力，有助于公司在低空经济产业的长期发展。 OC有望在年底前取证，携手多座低空试点城市推进运营。根据11月18日新华财经报道，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点，试点城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。亿航智能与合肥市政府合作，于11月共同在合肥落成名为“昇”的全新 UAM枢纽港。运营资质方面，亿航与当前的合肥合作伙伴积极推进合翼航空的OC申请，预计首张OC将在今年年底前获批，并正式开启商业化运营的步伐。除此之外，公司也在积极协助广州、深圳、无锡、文成和珠海等城市的其他客户和合作伙伴筹备OC审定申请。我们预计，各地的运营主体OC落地后，合肥、深圳等地有望率先在空中观光游览场景应用，文旅场景的eVTOL应用将由点及面、逐步拓展。 海外市场稳步推进。1）在资质审核方面，公司在个别国家率先取得初步的进展。9月，巴西国家民航局为EH216-S颁发了试验飞行许可证书，公司后续将在巴西继续开展飞行测试和试飞活动，以积累更多的数据，推进适航认证进程。2）在知名度方面，公司积极参加国内外各类展会，包括珠海航展、进出口博览会、意大利博洛尼亚国际无人机展览会、全球智慧 城市大会、海湾信息和通信技术展和泰国国际无人机大会等。亿航智能目前已经在亚洲、欧洲、北美和拉丁美洲的18个国家完成了超过56000架次的无人驾驶eVTOL航空器安全飞行，进一步提升了亿航在国际上的知名度。3）在实际应用方面，公司与泰国民航局积极开 展飞行测试，争取2025年在泰国部分区域如普吉岛、苏梅岛等地率先开展商业运行。 投资建议：考虑到公司优秀的盈利能力，我们适当调高了盈利预测，预计公司2024-2026年收入有望实现4.2/8.1/12.6亿人民币，non-GAAP归母净利润（亏损）分别为0.1/1.2/2.5亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价17美元，对应 30x2026eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44 117 422 808 1,255 增长率YoY（%） -22.0 165.0 259.6 91.3 55.4 归母净利润（百万元） -328 -302 -242 -136 -4 增长率YoY（%） -4.5 8.1 19.7 43.6 97.3 调整后归母净利（百万元） -205 -138 11 119 252 调整后归母净利率（%） -463% -118% 3% 15% 20% P/S（倍） 138.0 52.1 14.5 7.6 4.9 调整后P/E（倍） -29.8 -44.3 532.1 51.5 24.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月21日收盘价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-04-142023-10-262024-05-102024-11-21 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲 执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《亿航智能（EH.O）：提前实现扭亏，OC进展顺利》 2024-08-26 2、《亿航智能（EH）：资质进展顺利，交付持续增加》 2024-06-01 3、《亿航智能（EH）：资质进展顺利，交付持续增加》 2024-05-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387 453 516 636 970 收入 44 117 422 808 1255 货币资金 249 228 207 244 326 成本 15 42 164 325 507 应收账款 20 35 81 96 110 销售和市场费用 53 60 140 182 247 存货 72 59 120 147 408 一般和行政费用 151 150 222 264 291 预付款项及其他资产 45 25 2 42 19 研究与开发费用 135 167 187 211 251 其他流动资产 0 106 106 106 106 其他运营收入 6 6 27 12 12 非流动资产 144 146 230 325 359 营业利润 -304 -296 -264 -163 -29 长期投资 10 18 18 18 18 利息和投资收益 5 8 28 36 36 固定资产 47 45 129 224 257 利息支出 -4 -3 -3 -4 -5 无形资产 2 2 3 3 3 外汇损益 -1 0 0 1 1 其他非流动资产 85 80 80 80 80 摊销和债务折旧 0 -12 0 0 0 资产总计 531 599 746 961 1328 其他收入（费用） -25 2 2 0 0 流动负债 282 250 627 977 1333 所得税和权益法投资前利润（亏损） -329 -301 -238 -129 3 短期借款 108 70 130 190 250 所得税 0 0 0 -1 -1 应付账款 35 35 91 123 155 权益法投资收益前损失 -330 -301 -238 -130 3 其他流动负债 139 145 407 664 929 权益法投资收益（损失） 0 -2 -4 -7 -7 非流动负债 124 134 147 149 164 净利润（亏损） -329 -302 -242 -137 -4 长期借款 4 9 9 9 9 非控股收益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债 120 125 138 140 155 归属母公司净利润 -328 -302 -242 -136 -4 负债合计 406 384 774 1126 1497 调整后归母净利润 -205 -138 11 119 252 少数股东权益 0 0 0 0 0 调整后归母净利率（%） -463 -118 3 15 20 普通股 0 0 0 0 0 股本溢价 1558 1952 1952 1952 1952 法定储备 1 1 1 1 1 主要财务比率 留存收益 -1450 -1755 -1997 -2133 -2137 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他综合收益 15 15 15 15 15 成长能力 归属母公司股东权益 124 214 -28 -165 -168 营业收入（%） -22.0 165.0 259.6 91.3 55.4 负债和股东权益 531 599 746 961 1328 营业利润（%） 5.2 2.5 10.8 38.4 82.2 归属于母公司净利润（%） -4.5 8.1 19.7 43.6 97.3 获利能力毛利率（%） 65.9 64.1 61.2 59.7 59.6 归母净利率（%） -740.6 -256.9 -57.3 -16.9 -0.3 ROE（%） -264.1 -141.1 858.1 82.9 2.3 ROIC（%） -95.2 -79.6 -139.2 -144.1 -17.1 偿债能力资产负债率（%） 76.5 64.2 103.8 117.2 112.7 现金流量表（百万元） 净负债比率（%） -43.9 -32.8 -38.1 -20.5 -6.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动比率 1.4 1.8 0.8 0.7 0.7 经营活动现金流 -173 -88 28 122 123 速动比率 1.0 1.1 0.5 0.3 0.3 净利润 -329 -302 -242 -137 -4 营运能力 物业及设备折旧 8 12 24 49 67 总资产周转率 0.1 0.2 0.6 0.9 1.1 无形资产摊销 0 1 1 1 1 应收账款周转率 1.6 2.0 4.8 7.8 22.8 营运资金变动 -10 17 -8 -46 -196 应付账款周转率 0.4 1.2 2.6 3.0 3.7 其他经营现金流 157 184 254 255 255 每股指标（元） 投资活动现金流 56 -129 -109 -145 -101 每ADR收益（最新摊薄） -5.16 -4.75 -3.81 -2.15 -0.06 购买无形资产 -2 -1 -1 -1 -1 每ADR经营现金流（最新摊薄） -2.73 -1.39 0.44 1.92 1.94 购买物业及设备 -12 -8 -108 -144 -100 每ADR净资产（最新摊薄） 1.96 3.37 -0.44 -2.60 -2.66 筹资活动现金流 107 195 60 60 60 估值比率 短期银行贷款所得款 50 69 60 60 60 P/S 138.0 52.1 14.5 7.6 4.9 其他筹资现金流 57 126 0 0 0 P/B 49.1 28.6 -216.5 -37.1 -36.2 现金净增加额 -10 -22 -21 37 82 调整后P/E -30 -44 532 52 24 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月21日收盘价 图表1：亿航智能核心预测指标：年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 关键指标：EH216系列交付量（台） 21 52