轻工制造：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复

以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 核心观点 ➢以旧换新政策落地，家居消费修复可期，头部公司有望明显受益 •本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，补贴金额方面，按照广东省和湖南省以旧换新工作目标和补贴金额推算，我们预计家居品类补贴占比在5%-10%，补贴金额约83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动为14%-28%。补贴使用进度方面，根据我们测算，截至11月8日，全国家电补贴预计使用265亿元，使用率约为64%，预计于12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。 •地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面，审核资质严格，需要商家先行垫资，政府的资金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中。对标上一轮家电政策刺激，有望推动行业集中度提升。业绩层面，从家居企业门店接到订单定金到工厂接单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为财报收入需要7-20日的时间，预计此轮以旧换新国补对于家居企业的业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，且软体家居快于定制家居。估值层面，对标上一轮家电政策刺激，此轮家居刺激政策对估值的提升催化作用未完全体现，家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。 ➢建议关注：1）渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司。2）布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌。建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、箭牌家居、好太太、麒盛科技。 ➢风险提示：全球宏观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险；对行业供给需求边际变化测算与行业真实情况有出入的风险。 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展。10月17日，国新办举行新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住建部部长倪虹对地产政策组合拳进行分析，概括为四个取消、四个降低、两个增加。其中，“四个取消”包括：①取消限购、②取消限售、③取消限价、④取消普通住宅和非普通住宅标准。“四个降低”包括：①降低住房公积金贷款利率、②降低住房贷款的首付比例、③降低存量贷款利率、④降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。“两个增加”包括：①通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；②年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。我们认为，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖。地产政策组合拳 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢多地房地产政策支持力度加码，一线城市楼市全线回暖。相关政策发布以来，政策效果已经开始显现，房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄，特别是9月底以来，一手房的看房量、到访量、签约量明显增加，二手房的交易量持续上升，市场出现了积极变化。根据克而瑞研究中心监测数据，2024年10月，TOP100房企实现销售操盘金额4354.9亿元，环比增长73%，业绩规模达到年内次高；同比增长7.1%，年内首次实现单月业绩同比正增长。累计业绩来看，1-10月百强房企实现销售操盘金额30693.1亿元，同比降低32.7%，降幅较9月收窄3.9个百分点。 资料来源：wind，国家统计局，华安证券研究所 资料来源：wind，国家统计局，华安证券研究所 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢以旧换新政策落地，家居消费修复可期，头部公司有望明显受益。2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，其中，家居产品是以旧换新政策支持的重要部分。叠加近来各地陆续发布家居消费品以旧换新的政策细则，主要包括鼓励旧房改造、厨卫局部改造以及家居适老化改造，给予消费补贴，支持绿色智能家居生产与消费等举措，有望带动家居消费回暖向好。而头部公司由于合规性较高，一方面能容易能够推动补贴申请落地，另一方面能够通过让利加码补贴政策，满足消费者多元化的焕新需求，有望更明显受益于以旧换新政策。 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢全国：补贴资金使用积极，消费拉动效果显著。补贴金额方面，本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，家居支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。按照广东省和湖南省以旧换新工作目标和补贴金额推算，我们预计家居品类补贴占比在5%-10%，补贴金额约83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动为14%-28%。补贴使用进度方面，根据商务部数据，截至11月8日，已有超过2000万名消费者参与了家电以旧换新活动，购买了3000多万台家电产品，累计销售额高达1377.9亿元。据此我们测算，截至11月8日，全国家电补贴预计使用265亿元，使用率约为64%，预计于12月中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。家居品类以旧换新补贴金额及带动销售额测算家电以旧换新补贴资金使用情况测算 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢全国：家居以旧换新补贴力度在15%-20%，补贴流程较为精简。补贴品类方面，大部分省市补贴品类涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类，具体品类包括成品橱柜及配件、卫浴洁具、软体成品等。优惠力度方面，大多按照补贴范围内的产品销售价格的15%-20%进行核减，多地每件/每套最高补贴2000元，单人累计最高补贴30000元。补贴流程方面，消费者可在云闪付、支付宝、微信、京东等平台领券，在线上线下通过审批获取国补资格的商家凭消费券实现支付立减，涉及补贴资金由参与商家先行垫付，再按程序和要求向政府申请拨付。 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢地域：因地制宜推进补贴政策，有望全国大规模推广。家居以旧换新细则需要各市政府根据中央和省政府政策细化落实举措，各省市的推进进度和补贴力度各不相同，广东省、湖北省、福建省等为全国最早一批推出家装厨卫“焕新”补贴细则的省份，涵盖品类全面，优惠力度大。其中，广州市上线淘宝、京东电商平台，补贴辐射范围扩大至全国。目前来看，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更多时机，推行落地偏慢。如，北京市、天津市、青海仅对家电、智能家居等补贴，未涉及家具类目；重庆省、吉林省、山东省、江苏省于11月中旬起开始推进家装厨卫“焕新”补贴；部分省仅部分市落地家居补贴细则，未在全省范围推广，如辽宁省大连市、河北省廊坊市、山西省太原市等。展望后续，家居补贴后续有望全国大范围推广。各地区因地制宜推进旧换新政策 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢地域：补贴额度使用进度各有差异。截至2024年11月15日，广州市、佛山市、东莞市的家居新增补贴资格量已领完；上海家居补贴已使用完毕；福建省的福州/厦门/漳州/泉州/三明/莆田/龙岩/南平/宁德/平潭市家装厨卫以旧换新活动剩余名额77%/53%/40%/38%/0%/44%/53%/17%/55%/45%；湖南省的长沙/郴州/湘潭/衡阳/岳阳/常德/张家界/邵阳/株洲/永州/益阳/怀化/娄底/湘西家装厨卫焕新活动剩余额度1.78/0.17/0.20/0.34/0.33/0.19/0.02/0.19/0.04/0.36/0.08/0.11/0.28/0.05亿元。 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢推荐逻辑一：以华南市场为主市场、积极推动经销商参与国补活动的定制家居品牌，建议关注欧派家居、索菲亚。以旧换新国家补贴以刺激内需为主，定制家居公司90%以上收入来源于国内市场，有望更大程度受益于政策刺激。各省市的推进进度和补贴力度各不相同，广东省为全国最早一批推出家装厨卫“焕新”补贴细则的省份，涵盖品类全面，优惠力度大；广州市的补贴更通过线上辐射全国。总部在广州的家居公司，如欧派家居、索菲亚等是最早一批获得补贴资格的品牌，市场反应迅速，更有望快速抢占市场订单，提升经营业绩。 核心定制家居公司分地区收入占比 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢品类：各地区以旧换新政策补贴品类有所差异。大部分省市补贴品类涵盖智能家居类、旧房装修和厨卫改造类、居家适老化改造类，具体品类包括成品橱柜及配件、卫浴洁具、软体成品等。部分省份仅落地家电和适老化改造补贴，品类仅涵盖智能马桶、功能沙发、智能床/床垫等智能家居产品。各地区以旧换新政策补贴品类有所差异 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢推荐逻辑二：布局政策覆盖率较高的智能家居品类的品牌，建议关注瑞尔特、箭牌家居、好太太、顾家家居、麒盛科技。根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能床&床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%，根据京东数据，2024年双十一期间，京东MALL家居品类销售额同比增长268%，功能沙发/弹簧床垫/人体工学椅/智能坐便器品类分别同比增长1013%/538%/512%/296%，在各品类中涨幅居前，主营该等品类的家居公司有望明显受益。 ➢推荐逻辑三：积极推进大家居战略、实现多品类布局的品牌，建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居。大部分省市消费者享受15%立减补贴，每人且每套房补贴金额最高不超过2万元，消费者若拿满补贴则对应消费单值在13万元左右，对于已经实现全品类覆盖的家居品牌，能够更好地满足不同消费人群全品类一站式购物需求，提升消费者客单值。2024年京东11.11家装建材品牌榜单2024年天猫11.11家装建材品牌榜单 以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复 ➢格局：审核资质严格，需要商家先行垫资，市场份额有望向头部品牌集中。一方面，部分地区对申报以旧换新国补活动的商家资质设立了一定门槛，包括合法纳税、网点布局广、货源充足、具备物流配送、安装调试、保修维护等综合服务能力等，需要提交较多报名资料，头部企业由于合规性较高，在各地有销售实体执行能力强，更容易推动经销商补贴活动资格申请落地。另一方面，在线上线下通过审批获取国补资格的商家凭消费券实现支付立减，涉及补贴资金由参与商家先行垫付，再按程序和要求向政府申请拨付。由于需要商家垫资，且审核、清算等环节需要一定的时间，政府的资金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强的头部品牌集中。 湖南省家装厨卫“焕新”活动参与企业要求 基本条件1.在湖南省内合法经营的企业（包括生产企业和销售企业），有固定经营场所和合法营业执照，经营范围符合补贴目录。2.自觉遵守法律法规，履行社会责任，经营状况良好，财务制度健全，未被“信用中国”网站或相关政府部门列为失信被执行人，在湖南省内合法纳税，可开具正规的增值税发票。3.与商品生产企业有稳定的产销合作关系，具备物流配送、安装调试、保修维护等综合服务能力，有完备的线下服务队伍。具备POS机刷卡支付功能。4.自愿参加活动，遵守活动规则，确保产品质量安全，不趁机涨价，不骗取财政资金，广泛开展政策宣传，按要求及时准确报送补贴政策实施情况及相关数据，自愿配合商务、税务、财政等部