三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上

优于大市 单三季度毛利率同环比双升，新品周期持续向上 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·乘用车 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.35港元总市值/流通市值89927/73415百万港元52周最高价/最低价74.30/25.50港元近3个月日均成交额899.51百万港元 2024Q3销量同比增长16%，销售网络持续优化。2024Q3，小鹏汽车的总销量为46533辆，同比增长16.3%，公司第四季度指引，2024年第四季度的交付量预计87,000-91,000辆，按年增加约44.6%至51.3%。 小鹏汽车举办2024年AI科技日活动，P7+上市当天订单超3万辆。11月6日，小鹏汽车在广州举办了2024年度AI科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等。11月7日，小鹏P7+正式上市，共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆，新品周期持续向上》——2024-11-11《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度毛利率环比提升，期待智能化软件和新产品周期迭代》——2024-05-31《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长25%，城区高阶智能驾驶赋能新车型发力》——2023-11-20《小鹏汽车-W（09868.HK）-产品周期过渡影响短期利润，看好未来技术车型全面发力》——2023-08-21《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度业绩承压，重磅车型G6值得期待》——2023-05-26 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司下半年以MonaM03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车 型 的 推 出 ， 公 司 经 营 周 期 持 续 向 上 ，我 们 维 持 盈 利 预 测 ，预计2024-2026年收入为469/885/1181亿元，净利润为-60/-16/27亿元，维持“优于大市”评级。 2024Q3小鹏汽车实现营业收入101亿元，同比增长18%。2024年前三季度，小鹏汽车的销量为98,561辆，同比增长21%；总收入为247.6亿元，同比增长40.5%；净利润为-44.6亿元，去年同期为-90.3亿元。拆单季度看，2024Q3，小鹏汽车的销量为46,533辆，同比增长16.3%，环比增长54.0%；总收入为101.0亿元，同比增长18.4%，环比增长24.5%；净利润为-18.1亿元，去年同期为-38.9亿元，今年单二季度为-12.8亿元。拆分来看，1）2024Q3汽车销售收入为88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，同环比增长主要由于交付量增加所致。2）2024Q3服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致，环比增长主要由于来自与大众汽车集团的电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入所致，部分被零件及配件销售下降所抵销。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发与经营活动降本增效，毛利率与净利率同比提升。2024年前三季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为14.22%/-18.01%，分别同比变动+16.3/+33.2pct；研发 费 用 率/销 售 、 行 政 及 一 般 费 用 率 分 别 为18.0%/18.6%， 分 别 同 比变 动-4.5/-7.7pct。拆 单 季 度 看 ，2024Q3， 小 鹏 汽 车 的 毛 利 率/净 利 率 分 别为15.26%/-17.90%，分别同比变动+17.9/+27.7pct，分别环比变动+1.3/-2.1pct；研 发费 用率/销 售、 行政 及 一般 费用 率 分别 为16.2%/16.2%， 分别 同比变 动 -3.7/+0.9pct，分别环比变动-1.9/-3.2pct。2024Q3，公司毛利率同环比双升，拆分来看，1）2024Q3汽车业务毛利率8.6%，同比+14.7pct，环比+2.2pct，汽车毛利率同比增长主要由于成本降低及车型产品组合改善所致，环比增长主要是成本降低所致；2）2024Q3服务及其他利润率为60.1%，同比+24.0pct，环比+5.8pct，同环比增长主要由于前述来自技术研发服务的较高毛利率。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Marklines，国信证券经济研究所整理 2024年11月6日，小鹏汽车在广州举办了2024年度AI科技日活动，展示了公司尖端的技术与创新，包括小鹏鲲鹏超级电动体系、图灵AI智驾体系、AI机器人等。1）小鹏鲲鹏超级电动体系：增程动力系统430km纯电续航，综合1400km续航能力，93.5%电驱CLTC效率。2）AI方面，小鹏的布局是新全栈自研，也就是云端、模型、芯片、硬件全部拥有自研技术。小鹏图灵芯片拥有40个CPU核心，可以最高运行300亿参数量，2个NPU单元，2个独立ISP，这颗芯片的应用场景适用于汽车、飞行汽车、AI机器人。车型布局上，Ultra车型正在研发中，这款车具备最大3000TOPS算力，具备L4自动驾驶能力。3）AI机器人：小鹏最新一代AI机器人Iron亮相。目前，小鹏Iron已经在广州工厂初步实践，小鹏P7+生产中的部分岗位已经是机器人在操作。根据规划，小鹏明年三季度将开放工厂参观，之后会让Iron进入更多工厂岗位，还规划进入门店。4）飞行汽车：小鹏汇天陆地航母飞行体目前已经完成适航合格证申请受理。在珠海航展上，这一飞行体全球公开首飞，到今年12月正式启动预售。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2024年11月7日，小鹏汽车正式发布AI智驾纯电掀背轿跑P7+，并于同月开启规模交付。P7+全系标配端到端AI高阶智能辅助驾驶系统技术，提供行业领先的不依赖高精地图或激光雷达的城市高阶智能辅助驾驶功能。小鹏P7+共推出三款车型，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，售价区间为18.68-21.88万元，上市即交付。据官方数据，小鹏P7+上市12分钟大定突破1万台，截止11月7日24点，小鹏P7+大定31528台。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 1）智能驾驶方面，小鹏P7+为全球首款全系标配AI高阶智驾的汽车，全系标配图灵AI高阶智驾。新车首发搭载小鹏自研的AI天玑5.4.0、端到端大模型以及AI鹰眼智驾方案。其中，AI鹰眼智驾方案应用了行业首个单像素Lofic架构、双Orin-X智驾芯片以及26个感知硬件，感知距离提升125%，识别速度提升40%。AI天玑5.4.0对比5.3.0版本，整体拟人感提升4倍以上，变道成功率提升53%，绕行成功率提升155%。小鹏P7+图灵AI高阶智驾不用选装以及订阅、付费，做到全国都能开，全国都好用，基于2天迭代一次的端到端大模型，能实现月月OTA，让用户常用常新。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2）智能座舱方面，小鹏P7+全面接入自研的X-GPT大模型，标配高通8295P座舱芯片，整体性能提升50%，让AI智能小P不仅能听得懂人话，做到“理解得更深、想得更全、行动得更准”，更能一句话完成座舱功能设定。座舱内标配15.6英寸中控大屏、10.25英寸全液晶仪表以及8英寸后排娱乐屏，可实现三屏互联，并打通了HUAWEIHi-Car/CarLink跨设备的车控以及车机手机互联，让出行更加便捷、智能。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 小鹏P7+凭借价格、大空间、全系标配高阶智驾、座椅功能等优势，竞争力凸显。小鹏P7+价格18.68-21.88万元，全系标配城区和高速驾驶辅助功能，前后排座椅均有加热/通风/按摩功能，竞争优势明显。 凭借在清洁技术、产品碳足迹和公司治理等方面的卓越表现，小鹏汽车连续第二年获得摩根士丹利资本国际公司（“MSCI”）ESG最高的“AAA”评级。同时，小鹏汽车也是中国汽车制造行业中唯一连续两年获得标普全球(S&PGlobal)“行业最佳进步企业”殊荣的企业。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司下半年以Mona M03、P7+为代表的新车型走量，公司纯视觉方案的落地，将高阶智驾车型渗透至20万以内的市场，加速实现高阶智驾平权，叠加后续更多新车型的推出，公司经营周期持续向上，我们维持盈利预测，预计2024-2026年收入为469/885/1181亿元，净利润为-60/-16/27亿元，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告