2024年三季报点评：扩品类收入增长抵御周期，毛利率同环比回落影响盈利

公司2024年前三季度业绩表现稳健，营收203.64亿元，同比+19.44%；归母净利31.45亿元，同比+14.12%。分业务看，防水、涂料分别占比17.6%、12.5%，轻质建材业务占比约70%。具体数据：

• 营收与利润：防水前三季收入35.78亿（+18.67%），涂料25.48亿（+735.04%），国际化1.71亿（+121.16%）。
• 毛利率：综合毛利率30.07%，同比下滑1.93pct，主要受宏观环境及市场竞争影响；涂料毛利率提升3.44pct，或与嘉宝莉并表有关。
• 费用与负债：期间费用率13.41%，销售费用率同比+0.63pct（主因嘉宝莉并购规模增长），资产负债率27.96%，短期/长期借款分别减少13.27%/40.56%。
• 现金流：经营性现金流净额27.06亿元（+38.01%），主因收入回款增加；应收账款61.6亿（占营收30.25%），货币资金增长85.49%。

投资建议：公司“一体两翼”战略推进、石膏板转型、防水贡献提升及出海业务均具看点，预计2024-2026年归母净利分别为43.8、46.7、51.2亿元，PE12、11、10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：地产政策变动、原材料价格波动、应收账款坏账风险。