在第四季度乘着政策顺风

在第四季度乘着政策顺风 目标价格US$23.30(上一个 TPUS$21.50)上 / 下15.2%当前价格US$20.23 贝壳于11月21日公布了第三季度（3Q24）业绩：营收同比增长27%，达到人民币226亿元，分别低于彭博共识预期和中金公司预测的1.5%和4.7%，主要原因是存量房交易量（EHT）受到低迷的房地产交易情绪拖累，而新房交易（NHT）则得益于市场份额的增长。非GAAP净收入为人民币18亿元，毛利率为7.9%，符合我们的预期和共识，这得益于费用控制措施。鉴于贝壳在存量房交易和新房交易业务中的市场份额持续增加以及新业务的顺利扩展，我们仍然对贝壳保持乐观态度。基于可持续经营利润（SOTP）的目标股价上调至23.3美元（原为21.5美元），其中贝壳核心业务为22.3美元，盛都为0.9美元，对应2025年预期市盈率（非GAAP）为21.4倍。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 张苗族(852) 3761 8910 张庙@ cmbi. com. hk EHT / NHT 业务表现在第 3 季度有所差异. 房屋交易总额（EHT）同比增长9%，但环比下降17%，原因是交易情绪在6月达到峰值后有所放缓。公司主动扩大规模（代理人数同比和环比分别增加12,000人和4,700人），增加了固定成本，从而将EHT的贡献利润率拉低了7个百分点至41%。相比之下，新房业务得益于与更多国有开发商的合作，房屋交易总额同比增长18.5%，远高于行业19%的下滑幅度。由于销售和管理费用保持稳定，公司报告非公认会计准则净利润为人民币18亿元，净利率为7.9%，符合彭博社/我们的预期。 Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk Bella LIbellali @ cmbi. com. hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 4Q24 GTV 受益于政策 ， 利润增长或将通过费用扩张实现常态化政策包924及其后续措施显著提振了新房和二手房交易情绪，展现出比以往政策支持更好的可持续增长率。公司公布了乐观的四季度展望，预计EHT和NHT的GTV均将同比增长超过40%，这得益于10月和11月超出预期的表现。然而，约人民币1-1.5亿元的额外开支可能导致四季度非GAAP净利润降至人民币2.2亿元，按照我们的估算，毛利率约为7.7%。 履行企业社会责任的巨大支出贝壳表示将在未来3-4年内投入12亿元用于员工福利。除了扩展门店和员工规模外，公司还开始将薪酬结构从浮动制转向固定制，并为经纪人缴纳社会保险基金。公司预计将以合法合规的方式在大多数一线城市为经纪人缴纳社会保险。通过增加就业并提高员工薪酬和福利，公司更好地履行了社会责任。我们相信这有助于提升公司的长期价值。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布之日起3个营业日后买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）与本报告涵盖的任何香港上市公司无任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 HOLDSELL未评级 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能会与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 准备，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息完全由其自行承担。 本报告中的信息和内容基于认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的基础上为自己和/或代表其客户在本报告所涉及的公司证券中占有位置、创造市场、担任主承销商或进行交易。投资者应假设 CMBIGM 在本报告所涉公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担任何责任。此报告仅限于预期接收方使用，未经 CMBIGM 事先书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。有关推荐证券的更多信息，请随时联系我们。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据该条例第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行全球市场部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国规则管辖。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用FINRA规则的限制。本报告仅在美国范围内意图分发给“主要美国机构投资者”，根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条修订版的规定定义，任何其他人在美国收到此报告均不得接收。每个接受此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于此报告提供的信息在美国进行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商执行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订条款：110章）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的规定，分发其各自海外实体、附属公司或其他海外研究机构制作的报告。如报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[修订条款：289章]），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于此报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。