第三季度业绩稳健 ； 乘着 GenAI 顺风

第三季度业绩稳健 ； 乘着 GenAI 顺风 目标价格US$1075.00(上一个 TPUS$900.00)上 / 下18.4%当前价格US$907.68 ServiceNow 公布了2024年第三季度（Q324）财务结果：总收入同比增长22%，达到28亿美元，超出彭博一致预期约2%；非GAAP净收入同比增长29%，达到7.75亿美元，超出预期7%，得益于收入增长强劲和运营费用效率提升。常币计Q324合同可承诺订单（cRPO）同比增长23.5%，超出此前指导的150个基点，主要驱动因素是大额交易势头强劲以及GenAI解决方案的稳健采用。对于2024年第四季度（4Q24），管理层预计常币计订阅收入和cRPO将分别同比增长20.5%和21.5%，非GAAP营业利润率保持稳定在29%。鉴于GenAI变现速度超出预期，我们上调了2024至2026财年的总收入预测，增幅约为1%。我们将估值窗口调整至2025财年，并将目标股价上调至1075美元，基于2025财年企业价值与息税折旧及摊销前利润比率为48倍（之前为基于2024财年50倍）。维持买入评级。 美国互联网和软件 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk cRPO 增长保持强劲势头。订阅收入在恒定货币基础上同比增长22.5%，达到2024年第三季度的27.2亿美元，超出此前预期2%；合同订单/承诺订单（RPO/cRPO）在恒定货币基础上同比增长33%/23.5%，达到195/93.6亿美元，分别比第二季度增长了150/100个基点。大额交易势头依然强劲，拥有超过100万美元/2000万美元年度合同价值（ACV）的客户数量在2024年第三季度分别同比增长约14%/40%。按垂直行业划分，TMT和零售及酒店业表现强劲，第三季度净新年度合同价值分别同比增长超过100%/80%。行业解决方案也表现出色，第三季度净新年度合同价值同比增加了三倍。 库存数据 GenAI 继续取得稳步进展。该公司目前拥有44个客户，这些客户在Now Assist上的支出超过100万美元，总ARR超过8500万美元（约占cRPO的1%）；计划将Agentic AI集成到其平台中，首批应用场景将于11月推出，用于客户服务管理和IT服务管理；宣布了新的解决方案Workflow Data Fabric，这是一种集成的数据层，能够通过实时数据访问为所有工作流和AI代理提供动力，管理层预计这将使ServiceNow的TAM翻倍至约5000亿美元。总体而言，在其先发优势和产品创新能力的支持下，我们预计ServiceNow将继续受益于生成式AI的机会。 提高运营效率的边际扩张。非GAAP营业利润率在2024年第三季度同比增长1.2个百分点至31.2%，主要得益于运营效率的提升。鉴于未来GenAI及其他机会，公司计划谨慎加快人员增长。我们预计公司的收入增长将继续快于支出增长，非GAAP营业利润率将从2023年的27.7%提升至2024年、2025年和2026年的29.4%/30.5%/31.9%。 来源 ： FactSet 估价 我们基于2025年预期EV/EBITDA倍数为48倍，将ServiceNow每股估值为1075美元。我们的目标EV/EBITDA倍数高于行业平均值（30倍），这一估值反映了ServiceNow在未来2024年至2026年间强劲的盈利增长前景。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：（1）报告中表达的所有观点准确反映了分析师个人对相关证券或发行人的看法；（2）分析师本人、直接或间接、部分或全部薪酬与报告中特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）未持有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或询价。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获得且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性和及时性，但不对此进行保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未事先通知的情况下进行更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或其客户不时地在本报告提及的公司证券中拥有地位、创造市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与本报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到 CMBIGM 可能存在会影响本报告客观性的利益冲突，并且 CMBIGM 将不对由此产生的责任承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的额外信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》2005年（金融推广）令第19条（5）款（经不时修订）规定的人员；或（II）根据《2000年金融服务与市场法》2005年（金融推广）令第49条（2）款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporation 组织等）规定的人员。未经招商银行全球市场部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或资格认证为研究分析师。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的相关FINRA规则的限制。此报告旨在仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则定义，并且不得在美国境内提供给任何其他人士。每一份接收此报告的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于此报告提供的信息希望执行任何买卖证券交易的美国接收者，应在通过一家美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG（联系电话：+65 6350 4400）。