预计在政策顺风下实现稳定增长

预计在政策顺风下实现稳定增长 目标价1.65港元（先前TP 7.65港元）涨/跌24.8%现价1.32港元中国医疗保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842Benchen Huang, CFA 丁当健康（Digdag）报告称，2023年大流行后的收益增长健康。收入达到48.57亿元人民币，同比增长12.2%，而调整后的非国际财务报告准则净亏损同比进一步收窄17.2%，至1.07亿元人民币，显示出持续的规模经济。展望未来，考虑到其网络规模和服务能力的增强以及政府推动在线医疗保险支付支持的在线药品采购渗透率的不断提高，我们预计定当在2024E / 25E / 26E年将实现收入同比稳定增长11.1％/ 12.2％/ 13.2％。在持续节省成本的情况下，我们预测丁当在2024E年将调整后的净亏损为5300万元人民币，在2025E / 26E年将调整后的净利润为1400万元人民币/ 9500万元人民币。. 后疫情时代业务稳健发展。由于2022年基数较高，中国在线药品零售行业在2023年普遍面临增长压力，多家在线平台报告收入增长放缓。我们认为鼎当2023年的业绩健康稳定。该公司正在不断投资以增强其网络规模和服务能力（例如仓储和冷链物流）。此外，它在2023年提高了运营效率。运营现金净流出从2022年的2.38亿元大幅下降至2023年的500万元人民币，而履行费用占收入的百分比从2020年的12.7%持续下降至2023年的10.1%。我们仍然看到未来运营效率提升的空间。 库存数据 市值上限（百万港元）1, 767.1平均3个月t /o（百万港元）26.652w高/低（港元）3.02 / 1.01已发行股份总数（mn）1338.7来源：FactSet 地方政府正在扩大线下药店的在线医疗保险准入随着“互联网+医保”的持续推进，我们观察到北京、上海、山西、安徽蚌埠、广东韶关等地方政府加快采用医保个人账户在线支付。值得注意的是，所有这些地方政府仅限制具有医疗保险指定的线下药店的在线医疗保险准入资格，突显了监管机构在管理医疗保险基金方面的谨慎态度。借助其遍布全国的实体药店网络，鼎当有条件与医疗保险合作进行在线药品支付。例如，鼎当的商店已获准在上海使用在线医疗保险，并于2023年8月启动了在线医疗保险支付试点计划。此外，北京最近宣布计划在2024年7月1日之前将200多家线下药店与医疗保险连接起来。由于北京和上海是丁当最大的收入来源，我们认为从长远来看，在线医疗保险支付在这些地区的实施将给丁当的O2O医药销售业务带来积极影响。 绝对相对1个月1.5% 1.9%3个月- 9.6% - 18.5%6个月- 37.1% - 42.5% 维持买入。根据10年期DCF模型（WACC：10.0％，终端增长：3.0％），我们将TP下调至1.65港元，反映出在大流行后中国在线零售药房行业放缓的情况下，鼎当的盈利预测较低。我们预测鼎当的收入将同比增长11.1％/ 12.2％/ 13.2％，非IFRS净利润（亏损）分别为- 2.65亿元/ 14亿元人民币/ 2。 风险：中国在线零售药店行业增长放缓；盈亏平衡时机的不确定性；政策顺风需要时间才能实现。 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。