公司信息更新报告：2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 国际医学（000516.SZ） 2021年07月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/9 当前股价(元) 16.49 一年最高最低(元) 21.66/5.52 总市值(亿元) 375.30 流通市值(亿元) 312.26 总股本(亿股) 22.76 流通股本(亿股) 18.94 近3个月换手率(%) 178.46 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-拟与泰格医药在临床研发等方面深度合作，医院平台价值凸显》-2021.6.17 《公司信息更新报告-医院业绩环比改善，成长逻辑兑现》-2021.4.30 《公司信息更新报告-2021Q1业绩超预期，成长逻辑兑现》-2021.4.16 2021上半年收入同比环比皆实现稳定增长，预计Q3有望迎来业绩加速 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 苑建（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 假期、JCI认证等导致增长阶段性放缓，预计Q2减亏，维持“买入”评级 7月9日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1营业收入为13-13.1亿元（同比2020H1增长103.11%-104.67%），归母净利润为亏损3.52-3.62亿元（同比2020H1下降2.31%-5.22%），考虑2021H1非经常性损益0.71亿元，扣非净利润为亏损2.81-2.91亿元（同比2020H1增长17.46%-20.29%）。按照2021H1业绩预告中值计算，2021年Q1/Q2营收实现了大幅增长，从利润端看，考虑到2020H1净利润-3.44亿元仅有30万交易性金融资产公允价值变动损益且没有股权激励费用的影响，2021前两个季度剔除该两方面因素后的净利润实现了持续减亏，Q2收入同比及环比增速皆较Q1趋缓主要因为Q2本为淡季，且清明、五一假期以及5月份的JCI认证导致中心医院住院人次增长趋缓。随着Q3逐渐进入疾病高发季节，且2021下半年相比2020年下半年，中心医院有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、医美等专科实力更强等优势，预计Q3起床位数量爬坡有望加速，经营情况依然向好，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为0.60/4.09/5.75亿元，EPS分别为0.03/0.18/0.25元，当前股价对应PE分别为628.4/91.7/65.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 借助医院平台延伸产业链扩大成长空间，医疗服务院区产能利用率快速提升 凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板：国际医学基于庞大患者基数、医院平台，能够延伸产业链，且公司通过开展康复、医美、辅助生殖等消费属性较强科室，打造专科优势，提升盈利能力水平。公司现金流情况好，资金优势明显，助力产业链及业务扩张。预计公司未来业务布局会增加更多自费、商保项目，由此打开成长天花板，医院平台价值逐渐凸显。中心医院、高新医院的床位入住率均处于快速提升阶段，商洛医院新院区于2021年3月28日开诊，通过公司内部优质医疗资源对接等优势的保障，商洛医院将实现跨越式发展。 ⚫ 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 991 1,607 3,712 6,009 7,932 YOY(%) -51.4 62.2 131.0 61.9 32.0 归母净利润(百万元) -404 45 60 409 575 YOY(%) -118.5 111.2 31.7 585.3 40.4 毛利率(%) 14.3 -9.2 22.2 22.9 17.7 净利率(%) -40.8 2.8 1.6 6.8 7.2 ROE(%) -8.3 0.7 1.0 6.2 8.2 EPS(摊薄/元) -0.18 0.02 0.03 0.18 0.25 P/E(倍) -92.9 827.4 628.4 91.7 65.3 P/B(倍) 7.6 7.5 7.4 6.9 6.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-072020-112021-03国际医学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 假期、JCI认证等因素导致2021Q2收入增速阶段性放缓，预计中心医院Q2减亏，盈利情况向好 ............................. 3 2、 借助医院平台延伸产业链扩大成长空间，三大医疗服务院区产能利用率处于快速提升期 ............................................. 3 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 3 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 4 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 5 图表目录 表1： 国际医学盈利预测 ............................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 假期、JCI认证等因素导致2021Q2收入增速阶段性放缓，预计中心医院Q2减亏，盈利情况向好 7月9日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1营业收入为13~13.1亿元（同比2020H1增长103.11%~104.67%），归母净利润为亏损3.52~3.62亿元（同比2020H1下降2.31%~5.22%），考虑2021H1非经常性损益0.71亿元，扣非净利润为亏损2.81~2.91亿元（同比2020H1增长17.46%~20.29%）。 按照2021H1业绩预告中值计算，分季度看，2021年Q1/Q2收入分别为6.32亿元（同比2020Q1增长130%，环比2020Q4增长18%）、6.73亿元（同比2020Q2增长84%，环比2021Q1增长6%），营业收入实现了大幅增长；从利润端看，仅考虑非经常性损益0.71亿元（交易性金融资产公允价值变动-7,124万元），2021Q1/Q2的扣非净利润分别为-1.30、-1.55亿元，但考虑到2020H1净利润-3.44亿元仅有30万元交易性金融资产公允价值变动损益且没有股权激励费用的影响，2021前两个季度剔除该两方面因素后的净利润实现了持续减亏（2020Q4-2021Q2剔除该两方面因素后的净利润分别为-1.40、-1.30、-1.24亿元），Q2收入同比及环比增速皆较Q1趋缓主要因为Q2本为淡季，且清明、五一假期以及5月份的JCI认证导致中心医院住院人次增长趋缓，预计中心医院Q1/Q2收入同比实现大幅度增长，环比实现正向增长，Q2利润较Q1减亏，盈利情况向好，预计高新医院Q1/Q2收入同比实现大幅度增长，环比实现正向增长。随着Q3逐渐进入疾病高发季节，且2021下半年相比2020年下半年，中心医院有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、医美等专科实力更强等优势，预计Q3起床位数量爬坡有望加速，经营情况依然向好。 2、 借助医院平台延伸产业链扩大成长空间，三大医疗服务院区产能利用率处于快速提升期 凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板：国际医学基于庞大患者基数、医院平台，能够延伸产业链，例如此前与泰格医药就医药、器械、医疗、信息化等行业资源进行整合对接，且公司通过开展康复、医美、辅助生殖等消费属性较强科室，打造专科优势，提升盈利能力水平。公司现金流情况好，资金优势明显，助力产业链及业务扩张。预计公司未来业务布局会增加更多自费、商保项目，由此打开成长天花板，医院平台价值逐渐凸显。 医院板块业绩提升空间大，中心医院住院床位爬坡超预期：中心医院正在形成“人才虹吸”效应，目前借助医生水平、医生储备、设备配置水平高，带来患者依从性高，形成强口碑效应，就诊患者越来越多，病床入住提升快，2021年春节后，中心医院单日门急诊人次最高超过2800余人，单日在院患者达到1800人，均创历史新高。高新医院一期+二期总床位数1500张，床位入住率也处于快速提升阶段。商洛医院新院区于2021年3月28日开诊，最大床位1800张，通过公司内部优质医疗资源对接、人才下沉、先进设备等优势的保障，商洛医院将实现跨越式发展。 3、 盈利预测与投资建议 公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板；旗下医院病床使用率提升空间较大，2021年盈利确定性高，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 年归母净利润分别为0.60、4.09、5.75亿元，EPS分别为0.03、0.18、0.25元，当前股价对应PE分别为628.4/91.7/65.3倍，维持“买入”评级。 表1：国际医学盈利预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 991 1,607 3,712 6,009 7,932 YOY(%) -51.4 62.2 131.0 61.9 32.0 归母净利润(百万元) -404 45 60 409 575 YOY(%) -118.5 111.2 31.7 585.3 40.4 毛利率(%) 14.3 -9.2 22.2 22.9 17.7 净利率(%) -40.8 2.8 1.6 6.8 7.2 ROE(%) -8.3 0.7 1.0 6.2 8.2 EPS(摊薄/元) -0.18 0.02 0.03 0.18 0.25 P/E(倍) -92.9 827.4 628.4 91.7 65.3 P/B(倍) 7.6 7.5 7.4 6.9 6.2 数据来源：公司公告、开源证券研究所 4、 风险提示 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E