国内旺季经营优异，国际业务蓄力成长

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·旅游及景区 2024年三季度经调净利润增长22%，好于彭博一致预期。2024Q3公司收入158.7亿元/+15.5%，超彭博预期（同比+13.9%）；Non-GAAP归母净利润59.6亿元/+21.8%，经调整EBITDA为56.8亿元/+22.9%，好于彭博预期（分别为-2.5%、+14.4%）。旅游旺季收入增速在高基数上环比依然改善，平台龙头优势凸显；Q3经调整EBITDA率同比+2.1pct，好于彭博预期，主要系经调销售费率低基数上同比仅增加1pct，营销效率良好且固定费用杠杆持续显现。 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006 国内酒店份额持续扩张，出境游旺季体现更多超额修复，国际业务高速增长。2024Q3住宿预订收入68.0亿元/+22%，交通票务收入56.5亿元/+5%，旅游度假收入15.6亿元/+17%，商旅管理收入6.6亿元/+11%，其他收入12.3亿元/+41%。我们分析：1）国内业务旺季份额进一步扩张，预计四季度收入增速环比改善。三季度酒店增速环比提速，旺季休闲游占优叠加平台精准捕捉消费趋势，境内酒店份额持续增加，平台国内酒店间夜增速好于行业，但房价仍有拖累；Q4伴随行业供给增长放缓，平台酒店房价同比有望平稳，助力国内酒店业务增速回升。Q3国内交通业务的佣金率高基数仍在，Q4有望逐步缓解。此外，地方文旅营销增加带动其他业务增长强劲。2）出境机酒仍是重要增长驱动，延续快于行业运力增长。Q3携程出境机票和酒店已恢复至2019年同期的120%，比行业国际航班恢复度快近40%，旺季平台优势进一步凸显，后续有望趋势延续；出境团队游则渐进复苏，三季度公司旅游度假收入恢复至2019年同期的95%（其中国内团队超2019年），出境自由行趋势延续。3）国际市场拓展成效显现，四季度拟增加投放。国际平台目前以规模扩张为主要目标，Q3机酒预定量同比增长超60%，目前在多个市场已成为下载量最高的OTA应用程序，Q4公司预计将把握海外出游旺季增加品牌营销投放。尽管国际平台投放加大及占比提升对利润率阶段存在负面拖累，但考虑国内业务经营杠杆与营销效率持续改善，公司利润率仍有望相对平稳。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价497.40港元总市值/流通市值339987/339987百万港元52周最高价/最低价548.50/251.40港元近3个月日均成交额1243.78百万港元 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《携程集团-S（09961.HK）-二季度经调净利润同比增长45%，经营效能再次验证》——2024-08-28《携程集团-S（09961.HK）-拟发行13亿美元可转换优先票据，积极拓展海外业务》——2024-06-06《携程集团-S（09961.HK）-公司深度二：打通国内外出行闭环，龙头迈向全新发展周期》——2024-05-31《携程集团-S（09961.HK）-一季度经调净利润同比增长96%，出境游复苏核心受益龙头》——2024-05-23《携程集团-S（09961.HK）-2023年盈利逐季验证，2024年出境游有望贡献重要增量》——2024-02-23 风险提示：消费复苏不及预期，国际扩张不及预期，盈利能力不及预期等 投资建议：综合公司Q3优异表现及Q4国内酒店价格已逐步企稳，我们略上修公司2024-2026年收入至529/617/712亿元（此前524/613/710亿元），考虑三季度其它收益等超预期但四季度国际投放更积极，我们上调Non-GAAP归母净利润至174/197/229亿元（此前为164/192/223亿元），对应动态PE为18/16/14x。公司基本盘优质，国际平台增加投放为中线成为亚洲领先在线旅游平台蓄力；公开会提及2025年拟扩大资本回报规模以彰显积极姿态。继续看好公司中高端用户流量挖潜与出色经营效能，维持“优于大市”评级。 2024年三季度经调净利润增长22%，好于彭博一致预期。2024Q3公司收入158.7亿元/+15.5%，超彭博预期（同比+13.9%）；Non-GAAP归母净利润59.6亿元/+21.8%，经调整EBITDA为56.8亿元/+22.9%，好于彭博预期（分别为-2.5%、+14.4%）。旅游旺季收入增速在高基数上环比依然改善，平台龙头优势凸显；Q3经调整EBITDA率同比+2.1pct，好于彭博预期，主要系经调销售费率低基数上同比仅增加1pct，营销效率良好且固定费用杠杆持续显现。 国内酒店份额持续扩张，出境游旺季体现更多超额修复，国际业务高速增长。2024Q3住宿预订收入68.0亿元/+22%，交通票务收入56.5亿元/+5%，旅游度假收入15.6亿元/+17%，商旅管理收入6.6亿元/+11%，其他收入12.3亿元/+41%。我们分析：1）国内业务旺季份额进一步扩张，预计四季度收入增速环比改善。三季度酒店增速环比提速，旺季休闲游占优叠加平台精准捕捉消费趋势，境内酒店份额持续增加，平台国内酒店间夜增速好于行业，但房价仍有拖累；Q4伴随行业供给增长放缓，平台酒店房价同比有望平稳，助力国内酒店业务增速回升。Q3国内交通业务的佣金率高基数仍在，Q4有望逐步缓解。此外，地方文旅营销增加带动其他业务增长强劲。2）出境机酒仍是重要增长驱动，延续快于行业运力增长。Q3携程出境机票和酒店已恢复至2019年同期的120%，比行业国际航班恢复度快近40%，旺季平台优势进一步凸显，后续有望趋势延续；出境团队游则渐进复苏，三季度公司旅游度假收入恢复至2019年同期的95%（其中国内团队超2019年），出境自由行趋势延续。3）国际市场拓展成效显现，四季度拟增加投放。国际平台目前以规模扩张为主要目标，Q3机酒预定量同比增长超60%，目前在多个市场已成为下载量最高的OTA应用程序，Q4公司预计将把握海外出游旺季增加品牌营销投放。尽管国际平台投放加大及占比提升对利润率阶段存在负面拖累，但考虑国内业务经营杠杆与营销效率持续改善，公司利润率仍有望相对平稳。 风险提示：消费复苏不及预期，国际扩张不及预期，盈利能力不及预期等 投资建议：综合公司Q3优异表现及Q4国内酒店价格已逐步企稳，我们略上修公司2024-2026年收入至529/617/712亿元（此前524/613/710亿元），考虑三季度其它收 益 等 超 预 期 但 四 季 度 国 际 投 放 更 积 极 ， 我 们上 调Non-GAAP归 母净 利 润至174/197/229亿元（此前为164/192/223亿元），对应动态PE为18/16/14x。公司基本盘优质，国际平台增加投放为中线成为亚洲领先在线旅游平台蓄力；公开会提及2025年拟扩大资本回报规模以彰显积极姿态。继续看好公司中高端用户流量挖潜与出色经营效能，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032