经营调整蓄力，期待旺季表现

核心观点与关键数据

公司发布2024年年报及2025年一季报，短期业绩受外部环境影响承压，但渠道库存已去至健康水位。即饮产品表现亮眼，Meco果茶延续高增，成为公司第二成长曲线。

产品板块表现

• 冲泡板块：24年营收22.7亿元，同比-15.4%；25Q1营收3.0亿元，同比-37.2%。受消费环境承压及经销商备货谨慎影响，销量下降。
• 即饮板块：24年营收9.7亿元，同比+8.0%；25Q1营收2.7亿元，同比+13.9%。Meco果茶实现20.7%高增，冻柠茶受渠道结构调整承压，牛乳茶等保持稳定。

区域与渠道表现

• 区域：国内市场整体疲软，华东/华中/西南等区域表现分化，仅东北区域实现正增长。
• 渠道：经销商渠道仍是主要收入来源，24年营收29.6亿元，同比-9.1%；电商渠道下滑较多（-25.4%），但公司积极调整策略优化运营，直营渠道收入增长。

盈利能力分析

• 毛利率：24年毛利率38.3%，同比+0.8pp，主要因降本增效及原物料价格下降；25Q1毛利率31.2%，同比-2.4pp，受冲泡板块收入承压影响。
• 费用率：24年销售/管理费用率分别为23.2%/6.8%，同比-0.6/+0.5pp；25Q1费用率上升至26.8%/9.4%，主要因规模效应减弱。
• 净利率：24年净利率7.7%，同比持平；25Q1净利率-3.2%，同比-6.7pp，主要因毛利率下滑和费用率增大。

未来展望与投资建议

公司坚定发展即饮业务，Meco果茶矩阵扩容，渠道库存健康，业绩有望迎来底部反转。预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.2亿元，EPS分别为0.62元、0.72元、0.77元。给予2025年28倍估值，对应目标价17.36元，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全问题、原材料价格波动风险、渠道开拓不及预期。