华宝国际作为全球香精香料领先企业，25年实现收入34.85亿元（同比+3.3%），毛利率40.8%，营运亏损约3.61亿元（24年为4.02亿元），归母净利润约-3.89亿元（24年为-3.86亿元）。表观利润承压主要受商誉减值、固定资产减值、股份支付费用等因素影响，但实际营运活动现金净额为8.26亿元（同比+21.5%），经营质量持续改善。
公司已成功构建上下游一体化产业链，涉足烟草、日化、食品饮料、餐饮、大健康等领域，整体需求稳健。公司积累深厚原料与调香能力，构建牢固护城河，26年各业务板块均显现增长拐点，且盈利能力有望扩张。
分板块来看：
- 香精及食品配料：25年收入13.18亿元（同比-1.6%），营运利润0.55亿元（24年亏损3.0亿元）。预计烟用香精后续有望企稳，日化香精&食品配料加速海外征程，未来板块收入有望恢复增长。
- 烟用原料：25年收入5.29亿元（同比+13.1%），营运利润0.23亿元（24年亏损0.82亿元）。薄片方面，公司已成功转型战略重心至新型烟草薄片，印尼工厂持续爬坡，预计后续收入有望持续增长；爆珠方面，25年表现靓丽，成长公司国际化战略成功典范，预计后续维系高增。
- 香原料：25年收入8.07亿元（同比+2.0%），营运利润0.79亿元（24年为0.23亿元）。香原料加速国际化转型，积极落实东南亚业务布局，印尼等海外市场本土团队搭建顺畅。聚焦新品研发，未来有望维持平稳增长。
- 调味品：25年收入8.31亿元（同比+7.3%），营运亏损4.09亿元（24年亏损0.98亿元），收入增长主要系客户合作深化+嘉福并表，表观利润承压主要系确认商誉减值4.88亿元。公司面对存量市场竞争加剧，积极推动产品&渠道转型，预计26年收入有望延续稳健增长。
盈利预测：预计26-28年公司归母净利润分别为5.1、6.6、8.3亿元，对应PE估值分别为25.3X、19.5X、15.4X。
风险提示：全球新型烟草渗透率提升不及预期，政策波动，竞争加剧。
