核心观点与关键数据
- 事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年全年实现收入32.38亿元（同比-2.8%），归母净利润0.70亿元（同比-75.5%）；2026年一季度实现收入7.92亿元（同比+12.5%），归母净利润121万元（同比-97.1%），剔除汇兑影响后一季度归母净利润0.44亿元。
- 业绩分析：2025年四季度业绩承压主要因汇兑损失、海外产能爬坡及品牌费用投入等多重因素；2026年一季度受益于外销份额提升及内销品牌放量，预计制造与品牌同步增长，剔除汇兑影响后利润增速达32%。
- 外销展望：外销逐步企稳，泰国基地增长潜力受重视。预计2026年一季度核心代工客户稳健增长，2025年表现弱势主要因关税变化、采购节奏扰乱及订单转移带来的供应链压力。产业链双重补库叠加泰国基地产能爬坡将推动外销收入改善，泰国基地2026年第一季度逐步扭亏，后续盈利能力有望提升。
- 内销策略：内销品牌多举措落地，2026年高增可期。2025年线上GMV同比增长超30%，抖音、视频号等新渠道同比增长超100%；抢抓即时零售风口，截至2025年末门店近200家、销售额破百万元；构建四大IP矩阵（国家级、地域文化、经典、深度品牌合作）提升产品溢价与动销。
- 盈利能力：2026年一季度毛利率25.71%（同比-3.0pct、环比+5.3pct），净利率0.15%（同比-5.7pct、环比+3.9pct）；期间费用率24.88%（同比+3.6pct），主要受汇兑波动影响。预计伴随后续收入增长提速、规模优势显现及泰国成本下降，盈利能力逐季提升。
- 现金流与营运能力：2026年一季度经营性现金流净额-0.72亿元，存货/应收/应付周转天数分别为99.2/33.3/124.8天，营运能力稳步改善。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润分别为2.8、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为17.1X、11.9X、9.4X，维持“买入”评级。
- 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。
