行业出口维持高增，制造、品牌共驱成长

哈尔斯：行业出口维持高增，制造&品牌共驱成长

核心观点：

• 保温杯行业出口量稳步增长，受美国关税扰动和国内供应商让利影响，出口价格略承压，但亚马逊销售数据显示景气度仍在延续。
• 新品牌如OWALA强势崛起，Yeti和Stanley等主流品牌表现稳健，各品牌通过价值绑定已树立牢固品牌力，新品牌崛起提升行业天花板。
• 公司全球供应份额有望持续集中，泰国产能规模优势显现，海外配套逐步成熟，预计2026年盈利能力稳步修复，供应份额进一步集中。
• 公司品牌建设目标宏伟，多维度打造品牌力，通过产品、营销、渠道和模式创新，提升品牌收入占比，预计OBM业务增速高增。

关键数据：

• 2025年12月保温杯出口规模3.6亿美元（同比-15.5%），销量1.17亿只（同比+7.4%）；全年出口金额/销量分别同比-4.5%/+9.3%。
• 亚马逊口径统计（TOP100），YETI主要国家全年销量同比+0.3%，Stanley主要国家同比+5.2%，Owala/Brumate/Simple Modern美国站同比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%。
• 公司2023-2025年归母净利润预测分别为1.1、2.6、3.9亿元，对应PE估值分别为36.9X、15.5X、10.5X。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.1、2.6、3.9亿元，对应PE估值分别为36.9X、15.5X、10.5X，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。