高端陶瓷龙头，多元业务共驱成长

2026年03月31日国瓷材料(300285.SZ) 高端陶瓷龙头，多元业务共驱成长 齿科修复：氧化钇海内外价差显著，公司凭供应优势量价齐升。 氧化钇是齿科氧化锆材料不可或缺的关键添加剂，中国氧化钇产量占全球80.80%，占据绝对主导；受地缘政治影响，中国实施氧化钇出口管制，导致海外氧化钇供给持续紧缺、价格大幅上涨，自2024年12月的7.9美元/公斤涨至2026年3月初的372.5美元/公斤，涨幅高达+4615.19%，海外企业成本承压并被迫提价；同期国内氧化钇价格从41500万元/吨涨至71500元/吨，涨幅仅为+72.29%；海内外价差超36倍，公司充分受益于海外产品跟涨的盈利弹性，同时凭借稳定原料供应，抢占海外企业减产、停产后释放的全球市场份额。 电子材料：地缘政治驱动国产替代，公司优势凸显业绩提速。 需求端：受益于下游消费电子、汽车电子等新兴领域持续发展，MLCC需求稳步提升。预计2029年全球市场规模达1326.22亿元，年均增速4.26%；中国市场规模增至671.82亿元，年均增速3.02%。供给端：全球MLCC陶瓷粉体供给格局高度集中，日企长期占据65%市场份额，处于绝对主导地位，公司市占率仅10%，高端产能稀缺，提升空间广阔。在地缘政治与政策驱动下，国产替代进程显著加速。公司聚焦高端MLCC陶瓷粉体，新增产能重点布局AI服务器、算力等高端赛道，充分承接需求转移，有望实现份额与盈利双重提升。 固态电池长期价值凸显，精密陶瓷与数码打印提供稳定现金流 固态电池作为下一代核心技术路线，虽处远期培育阶段，但性能迭代价值凸显，全球出货量预计由2026年34GWh增至2030年614GWh，长期空间明确。精密陶瓷板块2024年营收3.51亿元，同比+41.53%，覆盖医疗、新能源、AI算力等多元场景，兼顾稳定现金流与高端增量；其他材料板块2024年营收9.71亿元，虽同比有所下滑，但仍为公司提供持续可靠的现金流支撑，多元业务协同筑牢经营基本盘。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.98/12.23/14.08亿元，同比+15.36%/+75.21%/+15.13%。考虑到：1）公司受益于稀土出口管制，海外产品跟涨叠加市场拓展；2）公司受益于国产替代，承接高端MLCC粉体市场份额；3）汽车尾气排放标准升级与国产替代共振；我们认为公司具有较高成长性，给予2026年40倍PE，对应目标价46.8元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 相关报告 风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。 内容目录 1.高端功能陶瓷国内领军企业...................................................51.1.二十年深耕高端陶瓷，平台化布局打开成长空间...........................52.齿科修复：海外供给收紧重塑格局，公司跟涨抢占替代空间.......................62.1.中国出口政策收紧，氧化钇价差红利凸显.................................62.1.1.齿科修复放量在即，氧化锆刚需耗材受益............................62.1.2.氧化锆单独应用受限，氧化钇稳定不可或缺..........................82.1.3.氧化钇海外供给受限，海内外价差打开弹性..........................82.2.海外提价释放盈利弹性，供给收缩加速全球替代..........................113. MLCC国产替代加速，公司份额持续提升.......................................123.1.需求端持续向好，供给端高度集中......................................123.1.1.下游需求稳步起势，行业规模持续扩容.............................133.1.2.供给格局高度集中，日企占据主导地位.............................143.2.地缘驱动国产替代，公司份额盈利齐升..................................154.政策驱动排标升级，国产替代加速落地........................................164.1.排放标准持续升级，行业空间稳步扩容..................................164.2.政策驱动国产替代，公司加速抢占份额..................................175.多元业务协同发力，筑牢公司经营基本盘......................................185.1.行业仍处远期培育，性能迭代价值凸显..................................185.2.陶瓷产品优势显著，业务运营稳健扎实..................................195.3.数码打印稳健筑底，现金流基本盘稳固..................................196.营收盈利稳健增长，多元成长彰显稳定........................................207.盈利预测和估值............................................................227.1.盈利预测............................................................227.2.估值分析............................................................238.投资建议..................................................................249.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.公司股权结构（截至2025年12月31日）...................................5图3.氧化锆产业链示意图......................................................7图4. 2020-2035E全球牙科修复市场规模（单位：亿美元）..........................7图5. 2023-2029E年中国口腔修复材料行业市场规模（单位：亿元）..................7图6. 2026E-2035E年全球氧化锆牙科产品市场规模（单位：亿美元）.................8图7. 2025年全球稀土储量分布（单位：万吨）....................................9图8. 2023年氧化钇全球产量占比................................................9图9.氧化钇下游应用分布及核心驱动因素.......................................10图10. 2024-2033E年全球氧化钇市场规模（单位：亿美元）........................10图11. 2024-2026年海外氧化钇价格（单位：美元/公斤）..........................10图12. 2024-2026年国内氧化钇价格（单位：元/吨）..............................10图13.海内外氧化钇价格分化下的成本传导路径..................................12图14. MLCC产业链全景图......................................................13图15.被动元件各分类占比....................................................13图16.陶瓷电容中MLCC占比...................................................13 图17. 2024年MLCC消费核心结构...............................................14图18. 2022-2029E年全球MLCC行业市场规模及增长（单位：亿元）.................14图19. 2022-2029E年中国MLCC行业市场规模及增长（单位：亿元）.................14图20. 2023年全球MLCC陶瓷粉体行业格局.......................................15图21.我国汽车排放标准升级下气体污染物限值变化趋势（单位：mg/kw.h）..........16图22.我国汽车排放标准升级下烟度限值变化趋势（单位：mg/kw.h）...............16图23.国六升级下各车型载载体体积增幅对比表..................................17图24. 2017-2025E年中国蜂窝陶瓷载体市场规模（单位：万升）....................17图25. 2026E-2030E全球固态/半固态电池出货量及增速预测........................19图26. 2020-2025Q3公司营业收入及增速.........................................20图27. 2020-2025Q3公司净利润及增速...........................................20图28. 2020-2025H1年公司分产品收入结构（单位：亿元）.........................21图29. 2020-2025H1年公司分产品收入及增速（单位：亿元）.......................21图30. 2020-2025H1年公司分产品毛利率.........................................21图31. 2025H1各业务板块毛利贡献率............................................21图32. 2020-2025H1公司营业收入分地区结构（单位：亿元）.......................22图33. 2020-2025H1公司营业收入分销售模式（单位：亿元）.......................22 表1：公司管理层成员背景介绍.................................................6表2：不同钇含量氧化锆陶瓷的力学性能研究对比.................................8表3：20