国金电子英伟达FY3Q25业绩简评业绩持续高增新产品即将出货拉动新一轮增

FY3Q25经营情况：单季度营收350.8亿美元，YoY+94%，QoQ+17%，符合市场预期。数据中心营收达308亿美元，YoY+112%，QoQ+17%。

FY4Q25业绩指引：预计实现营收375亿美元（上下浮动2%），预计GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.0%和73.5%（均上下浮动0.5%）。

单季度经营情况拆分和分析： 1）数据中心收入308亿美元，QoQ+17%，YoY+112%。游戏收入33亿美元，QoQ+14%，YoY+15%。专业可视化收入4.86亿美元，QoQ+7%，YoY+17%。自动驾驶及机器人收入4.49亿美元，QoQ+30%，YoY+72%。数据中心营收高增归因于公司数据中心下游客户由50%的CSP厂商及50%的消费者互联网厂商及企业公司组成，两类厂商均展现了对Hopper的巨大需求。 2）毛利端：公司实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比分别-0.5pct和-0.7pct。毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品。Blackwell良率问题得到解决，即将出货并将持续供不应求。本季度，下游云厂商及互联网厂商对Hopper系列产品的需求维持高位，H200的出货量在本季度显著提升。

展望下一季度： 公司已完成对Blackwell掩膜的更换，已交付13k样品，并将于下一季度开始起量，四季度收入贡献有望超过之前数十亿美元的估计。Blackwell与Hopper都存在不同程度的供给限制，Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引继续走高，新产品供不应求有望维持25年全年。