业绩持续高增，新产品即将出货拉动新一轮增长

2025财年第三季度财报总结

1. 经营情况

• FY3Q25营收：350.8亿美元，同比增长94%，环比增长17%，超出市场预期（指引325亿美元±2%）。
• 数据中心营收：308亿美元，同比增长112%，环比增长17%。
• 游戏收入：33亿美元，同比增长15%，环比增长14%。
• 专业可视化收入：4.86亿美元，同比增长17%，环比增长7%。
• 自动驾驶及机器人收入：4.49亿美元，同比增长72%，环比增长30%。

2. 业绩指引

• FY4Q25营收：预计375亿美元（±2%）。
• GAAP和Non-GAAP毛利率：均为73.0%和73.5%（±0.5%）。

3. Blackwell良率问题解决

• Blackwell掩膜更换完成，预计25财年第四季度开始出货。
• Blackwell需求端持续爆发，云厂商25年资本开支指引走高，供不应求有望持续至全年。
• Hopper系列产品需求维持高位，H200出货量显著提升。
• Blackwell与Hopper同步提供客户，均存在供给限制。

4. 毛利率分析

• GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.6%和75.0%，环比下滑0.5pct和0.7pct。
• 下季度毛利率指引小幅下滑至73.0%和73.5%。
• 毛利率下滑主要归因于产品结构由H100转向成本更高、系统更复杂的新产品。

5. 利润情况

• GAAP净利润193.09亿美元，同比增长109%，环比增长16%。
• 摊薄EPS为0.78美元，同比增长111%，环比增长16%。
• 25财年三季度回购和股息支出112亿美元。

6. 预测与评级

• 预计24-26年净利润分别为683.8/1038.9/1397.8亿美元。
• 对应EPS为2.78/4.22/5.68美元。
• 维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 终端需求不如预期。
• AI发展不如预期。
• 美国加大对华制裁力度。