电子行业点评：英伟达发布FY25Q4业绩：B系列带动业绩高增，GB300预计下半年推出

电子行业点评：英伟达（NVDA.O）发布FY25Q4业绩 B系列带动业绩高增，GB300预计下半年推出2025年03月02日 事件：2月27日，英伟达发布FY25Q4财报。报告期内，公司实现营业收入393亿美元，同比增长78%，环比增长12%，前次业绩会营收指引为375亿美元，彭博一致预期为382亿美元，略超预期。盈利能力方面，FY25Q4公司Non-GAAP毛利率为73.5%，彭博一致预期73.1%，Non-GAAP净利润为220.7亿美元，彭博一致预期210.3亿美元，毛利率和净利润均略超预期。业绩指引方面，英伟达对FY26Q1的营收指引为430亿美元（±2%），彭博一致预期为423亿美元；GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为70.6%和71.0%（±0.5pct）。 数据中心业务维持高速增长，计算部分业绩表现亮眼。分业务板块来看：1）数据中心业务FY25Q4营收达356亿美元，同比增长93%，环比增长16%，彭博一致预期341亿美元。其中，计算部分营收326亿美元，yoy+116%，qoq+18%，H200继续环比增长，Blackwell第四季度带来110亿美元收入，AWS、Google、Microsoft等云服务商正在将GB200系统引入全球云区域，XAI正在使用GB200来训练和推断其下一代Grog大模型。网络部分营收30亿美元，yoy-9%，qoq-3%，与GPU计算系统配套的网络业务表现强劲，占比超过75%，SpectrumX和NVLink交换机业务的收入有所增长，预计网络业务将在下一季度恢复增长。Azure、OCI、CoreWeave等公司正在利用SpectrumX构建大型AI工厂，首批Stargate数据中心将采用SpectrumX。2）游戏业务FY25Q4营收25亿美元，yoy-11%，qoq-22%，宣布推出采用NVIDIABlackwell架构的新款GeForceRTX™50系列显卡和笔记本电脑，GeForceRTX5090和5080显卡性能比上一代产品提升高达2倍。3）专业可视化业务FY25Q4营收 5.11亿美元，yoy+10%，qoq+5%，推出个人AI超级计算机NVIDIAProjectDIGITS。4）自动驾驶业务FY25Q4营收5.7亿美元，yoy+103%，qoq+27%，宣布丰田将在NVIDIADRIVEAGXOrin™上制造其下一代汽车。 B系列带动业绩高增，GB300预计下半年推出。英伟达认为，未来推理所需的计算量可能是如今的数十万倍乃至数百万倍，Blackwell无论在训练还是推理方面的性能表现都十分突出。目前，英伟达已经解决了GB200供应链问题，预计在FY26Q1将实现大幅增长，并将在2025年下半年推出GB300 （BlackwellUltra），预计在下半年Blackwell稳定量产后，毛利率有望改善至70%中值区间。对于Rubin系列，英伟达表示已经与合作伙伴商讨相关事宜，将在GTC大会上披露产品情况，以及后续产品规划。 投资建议：当前云厂商对于AI算力需求已经明确，资本开支持续高增将进一步扩大算力市场空间。英伟达在AI领域的布局领先，Blackwell供应链问题改善有望给2025年业绩带来保障，而Rubin平台有望进一步扩大英伟达与竞争对手的差距，带动公司2026年的成长性。展望未来，公司业绩有望持续提升，建议积极关注。 风险提示：AI行业需求波动的风险；行业竞争格局变化的风险；产品研发进度不及预期的风险；宏观经济及下游需求恢复不及预期的风险。 代码 简称 股价（美 元） EPS（美元） PE（倍） FY2025AFY2026EFY2027EFY2025AFY2026EFY2027E 重点公司盈利预测、估值与评级 推荐维持评级 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师宋晓东 执业证书：S0100523110001 邮箱：songxiaodong@mszq.com 相关研究 1.电子行业点评：Meta25年Capex预计高增，微软AI进展积极-2025/02/06 2.半导体行业点评：透视存储龙头业绩，算力需求仍为周期向上驱动力-2025/02/05 3.电子行业点评：穿透苹果财报会议，端侧繁荣进行时-2025/02/05 4.AI终端系列专题（一）：AI故事：《银翼杀手》，以及情感大模型-2025/01/24 5.海外AI研究系列（四）：台积电（TSM.N）深度报告：如何看全球AI引擎-2025/01/23 NVDA.O英伟达124.922.994.385.40422923 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院； （注：股价为2025年2月28日收盘价；公司数据采用Bloomberg一致预期） 行业点评/电子 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048