2025年行业投资策略：新技术周期展开，重视产业增量和国产替代机遇
证券研究报告 2025年行业投资策略 投资评级:看好(维持) 核心观点 AI驱动全球电子产业进入新技术周期。全球半导体行业自2023年2月起呈复苏态势，最核心驱动力来自AI，GPU和HBM是本轮半导体周期最核心增量来源。而在AI技术引领下，各技术领域的技术迭代亦快速展开。根据IDC预测，到2028年全球数据中心市场规模将达到2844亿美元，2023-2028年CAGR=24.9%；其中服务器市场规模预计将达到1929亿美元，CAGR=19.3%。而根据Trendforce预测，2024年全球HBM市场规模有望达到169.14亿美元，占全球DRAM市场规模约20%。 AI算力需求快速增长，重视量价齐升的GPU、交换机、光模块、PCB等环节。GPU及AI集群将成为近年最重要产业增量来源，数据中心算力产品快速迭代，每代产品之间的算力和带宽均有显著提升，将充分拉动计算和通讯产业链增量。根据AMD预测，预计到2028年全球AI芯片市场规模将达到5000亿美元，2023-2028年CAGR>60%。据Dell'Oro Group预测，到2025年，AI后端网络中部署的大多数交换机端口将达到800 Gbps，到2027年将达到1600Gbps。受益算力需求增长和数据中心技术迭代，GPU、交换机、光模块、PCB等环节及产业链有望维持快速增长。 分析师张益敏SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@ctsec.com 分析师王矗SAC证书编号：S0160524090001wangchu01@ctsec.com 分析师吴姣晨SAC证书编号：S0160522090001wujc01@ctsec.com ❖AI终端或是未来3年赔率最高的方向。AI应用最具潜力的增量市场来自C端，手机、PC、可穿戴等全球移动互联网流量入口将成为AI应用的兵家必争之地。在AI技术加持下，汽车的智能化程度亦有望快速提升。2024年手机、PC等传统终端出货呈现弱复苏趋势，新兴终端快速成长。MetaRealityLabs第三季度收入为2.7亿美元，同比增长29%，主要由Quest 3和Ray-BanMeta智能眼镜推动。展望2025年，我们认为传统终端在AI功能加持下有望稳健增长，而新兴终端有望成为弹性和赔率最大的方向。 分析师白宇SAC证书编号：S0160523100001baiyu@ctsec.com 联系人朱陈星zhucx@ctsec.com ❖重视先进制程、先进封装、AI算力芯片、高速交换机芯片、高速光芯片等关键领域国产替代机会。我国内需潜力大，电子产业链卡脖子环节多，本轮创新周期需求增量未充分释放。各领域国产替代突破将是未来重要产业边际变化，尤其重视核心环节的国产替代机遇。展望2025年，我们继续看好AI算力芯片、先进制程/封装、半导体设备、材料、零部件等环节国内企业龙头受益国产替代的增长机遇。 相关报告 1.《自主可控持续发力，AI端侧快速发展》2024-11-18 2.《自主可控持续发力，国产替代仍在路上》2024-11-11 3.《行业复苏分化加深，静待需求回暖》2024-11-07 ❖投资建议：见正文。 ❖风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险。 内容目录 1AI技术创新引领电子产业发展.............................................................................................................61.1电子产业稳健增长，半导体周期势头向上......................................................................................61.2AI驱动全球电子产业周期上行........................................................................................................71.3建议关注..............................................................................................................................................92半导体：算力持续发力，产业链亦将受益.........................................................................................102.1算力：硬件产品加速升级................................................................................................................102.2AI重塑智能终端，AIoT百花齐放................................................................................................122.3功率和模拟芯片国产替代在市场和政策支撑下不断加速............................................................132.4自主可控关键一环，国产先进封装持续发力................................................................................182.5半导体设备与零部件：技术研发稳步进展，国产化有望进一步发力........................................182.6半导体材料：周期复苏+自主可控..................................................................................................203消费电子：市场需求回暖.....................................................................................................................243.1手机：各品牌端侧AI落地推动需求回升......................................................................................243.2PC：企业需求强劲，市场开始全面复苏.......................................................................................243.3耳机：TWS放缓，OWS成新趋势................................................................................................253.4应用创新：端侧AI赋能终端.........................................................................................................263.4.1苹果AI：阶梯落地，Agent形态可期.......................................................................................263.4.2安卓AI：全面开花，Agent雏形初现.......................................................................................273.5硬件创新：AI加持，可穿戴机遇涌现...........................................................................................293.5.1XR：VR销量重回正轨；AR销量萎靡，Meta新品或将带动AR品类销量回升...................293.5.2AI眼镜：雷朋Meta智能眼镜热销，苹果有入局.......................................................................303.5.3OWS耳机：已成TWS赛道全新增长点，韶音、华为领跑市场...............................................314PCB：AI训练侧+端侧驱动，行业需求景气.....................................................................................324.1AI服务器+高速交换机配套出货，推动板材升级加速...............................................................324.2智能手机AI革命，板材需求再升级..............................................................................................355元器件：汽车及光伏工业复苏，消费寻求Alpha.............................................................................375.1新能源开启复苏，消费仍需国产替代............................................................................................375.2新能源汽车特斯拉产业链，以及具备强大国产替代能力的赛道................................................386安防：财政化债叠加周期回暖，板块或迎拐点.................................................................................407风险提示.................................................................................................................................................43 图表目录 图1. 2024年中国电子信息制造业工业增加值维持两位数以上增长.........................................................6图2.全球半导体销售额屡创新高.................................................................................................................6图3.中国半导体销售额亦底部回升...............................................................................................
