专题 | 新湖化工(苯乙烯)专题:需求缺乏驱动,何时破局?

年初至今，苯乙烯价格核心驱动因素主要来自成本端，供应端阶段性干扰，但需求端表现平平。具体分析如下：

1. 直接下游：产能过剩与低开工并存

   • 2024年苯乙烯下游（PS、ABS、EPS）新增产能分别为62万吨、105万吨、88万吨，而苯乙烯自身产能投放仅45万吨，下游产能增速远超苯乙烯。
   • 下游开工率显著下滑，长时间处于近五年低位，ABS开工率下滑最严重，产量同比下降15万吨；PS开工率趋弱，EPS基本稳定，但整体需求增量仅3%。
   • 原因在于下游产能扩张过快（年均增速超15%），终端需求增速不及产能增速，导致利润下滑甚至亏损，进而抑制开工。
   • 2025年下游仍计划新增大量产能（ABS 310万吨，PS 126万吨，EPS 12万吨），预计产能过剩、低利润、低开工格局将延续。

2. 终端需求：高产高销但后劲不足

   • EPS终端（建筑、包装）中，建筑领域因房地产负增长（新开工面积下降22.2%）导致需求下滑，包装领域（物流快递增长）需求平稳。
   • ABS和PS终端（汽车、家电）产销两旺，但出口占比高（汽车出口增长45.1%，家电出口增长22.2%），内销增速较低（汽车内销增长3.0%，家电内销增长约10-13%），销售单价下滑，表明消费内生动力不足。
   • 长周期看，包装需求稳步增长，地产需求弱势，汽车家电需求或因政策刺激透支，2025年增速大概率回落。

结论：2024年苯乙烯需求端实际供应量变化有限，高投产与低开工并存，终端高产高销未提升利润，需求驱动持续性弱。预计2025年三S下游仍将面临高投产、低开工、低利润压力，终端需求增速大概率下滑，需求端底色悲观，若无宏观政策利好，苯乙烯需求驱动将更偏向下。