专题 | 新湖化工(聚酯产业链)专题:需求负反馈压力逐步累积,聚酯板块转

近期聚酯产业链PX、PTA等品种表现弱势，主要受终端需求弱于预期的影响。

1. 供应收缩预期驱动估值修复

   • PX估值自2025年1月以来逐步修复，截至2月26日，PX-石脑油价差从年初167美元/吨回升至210美元/吨左右，PX-原油价差同样上行。
   • 原因：低估值下的供应收缩预期。一方面，2025年延续2024年投产真空期，下游PTA仍有投产计划，PX供需预期偏紧；另一方面，PX进入检修季，市场对供应收缩预期增强。
   • PTA方面，加工费变化不明显，价格与成本一致性较强，相较于原油价差修复主要来自PX环节利润贡献。自身供需：1-2月中旬PTA供应高位，下游春节前后降负，年初累库；2月下旬起PTA进入检修期，下游聚酯提负，平衡表将从季节性累库转为去库，但总体产能略过剩，加工费未明显扩张。

2. 需求表现弱势，原料去库幅度预期收窄

   • 2月中旬后需求弱于预期，织造企业复工节奏正常但缺乏新订单，终端工厂消耗前期备货，产成品库存累积。
   • 聚酯环节：工厂库存压力增大，现金流压缩，产业链需求负反馈传导。瓶片工厂节后负荷下滑，拖累聚酯整体开工，不排除后期减产保利润。

综合分析

• 原料供应收缩已定价，但下游需求疲软是近期聚酯板块转弱主因。终端需求疲软下，产业链总利润无法扩张，原料价格上涨难传导，限制上行空间。
• 聚酯环节利润压缩和库存累积下，减产保利润概率增大，后期原料或面临供需双减，平衡表去库幅度预期收窄。
• 上游原料止跌企稳需看到聚酯库存和现金流好转，或供应端更多减量。终端需求无增量时，产业链更多表现为减产带来的利润争夺，难有持续性逻辑。