高硫燃料油供应紧张局势逐步缓解

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫燃料油，供应紧张预期逐步缓解，中国高硫进料需求预期随着新原油配额下发而环比减弱。俄罗斯炼厂检修量下行，高硫供应开始逐步回归。欧洲高硫市场收到来自中东及美国地区的高硫到港，供应紧张开始缓解。美湾燃料油市场仍续继续关注，墨西哥炼厂检修维持，美国炼厂开工及进料需求环比回归。 低硫燃料油，新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。Dangote二次投产持续延期打破非洲供应减量预期。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及宏观风险套利：关注FU1-5正套机会期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯炼厂检修逐步回归，高硫燃料油供应预期小幅上涨 11月俄罗斯计划仅停产180万吨炼油能力，较之前计划增加49%，但环比较10月份的460万吨大幅下降。 ◼Tuapse炼油厂预期于11月7日恢复运营。路透，11月份俄罗斯从黑海港口Tupase出口的石油产品数量预计将增至80.7万吨，较10月份的31.2万吨增长167.3%。其中燃料油11月出口预期较10月+106.7%至24万吨。 油品招标开始恢复，俄罗斯能源公司苏尔古特Surgutneftegaz招标出售低硫柴油和直馏燃料油，将于2025年1月至12月装运 ◼物流：11月截至14日共出口高硫燃料油约160万吨，维持在季节性平均水平，主要流往东亚地区，当前已无往希腊流量 ◼后期继续关注炼厂在检修结束后的开工情况，由于炼油利润低迷，部分炼厂或存在检修结束后也不愿意增加开工的情况 2.墨西哥Dos Bocas炼厂恢复生产，但整体炼厂开工下行 ◼墨西哥炼厂产能暂无新变化消息 墨西哥Pemex24年新投产炼厂Dos Bocas于10月中旬恢复生产，但Pemex整体检修量增加，产能下行。检修炼厂为Salina Cruz, Tula和Madero。 ◼Tula炼厂新焦化装置在10月初投产，可生产41kbd柴油及汽油。Tula炼厂CDU产能31.5万桶/日，VDU14.4万桶/日，22年生产汽油6.1万桶/日，柴油2.1万桶/日，燃料油6.6万桶/日（折合31万吨/月），新焦化装置投产后预期燃料油整体产量下行。 3.欧洲高硫紧张供应缓解 ◼欧洲11月初中东高硫到港高位，供应紧张缓解，11月截至14日预期共到港约28万吨，较10月总到港+19万吨 ◼美国往鹿特丹高硫出口在连续六周几乎为0后，于10月末开始逐步回升，11月截至14日预期共13万吨，较10月总出口回升约3万吨 ◼希腊科林斯炼油厂因9月17日火灾而停产的一套CDU装置回归延迟，预计于2025年第三季度完成修复，目前炼厂维持一套CDU运营，产能利用率在65%-80%，物流端监测影响高硫出口供应约在10万吨左右 4.中东11月检修环比上行 ◼炼厂检修增加：1）Baiji的一套CDU装置检修持续；2）Basrah新增CDU3装置检修，当前共有两套CDU装置处于检修状态；3）沙特大炼厂YASREF新增CDU检修，影响CDU产能约83%，约35万桶/日 ◼影子船队打击：美国密切关注东南亚水域运载受限制的石油和进行船对船转运的“影子舰队”油轮。物流端观测，高硫燃料油自伊朗的具体出口量暂未受到明显影响。 ◼物流端，中东11月14日当周出口约97万吨，环比上行20万吨。招标，科威特石油公司本周出售了一批8万吨HSFO货物，将于11月17日至18日装运。 5.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡10月高硫船燃加注反弹11%至184万吨，同比高位+38万吨（+26%），高硫船燃销量占比稳定维持在37%左右高位。 ◼鹿特丹三季度船燃销量数据发布，高硫船燃加注量及占比均达到自IMO2020以来最高。2024年三季度高硫船燃加注共95.9万吨，环比+10万吨（+12%），同比+9万吨（+11%）。高硫船燃占比约39%，环比上行3个百分点，同比上行7个百分点。三季度整体船燃销量由于欧洲夏季节日需求而上行。 6.进料需求 ◼中国进料需求预期随着新一批原油配额下发和成品油需求的疲弱而环比下行，消费税改革前地炼加采燃料油的需求驱动边际减弱 ◼截至9月，中国独立炼厂原油加工量累计18442万吨，预估原油配额使用率达到98.5%。11月12日彭博，中国山东省独立炼厂可能会在11月中旬获得25年第一批原油配额共350-400万吨。2023年中期，2024年第一批分配给了山东省的11家独立炼油厂和辽宁省的恒力石化(大连)，总计468万吨。 ◼美国炼厂整体炼厂开工继续回升，截至11月8日炼厂开工回升至91.4%，较10月回升3.7个百分点，较去年同期高5.3个百分点 7.夏季发电需求已然消退 ◼中东气温持续下行，当前已下行至25摄氏度左右震荡，发电需求已然消退。 ◼沙特10月高硫燃料油进口下行至淡季水平约70万吨，净进口下行至约0值附近。 ◼埃及燃料油发电需求预期随着气温下行而减退，此前夏季由于面临着能源需求增加、人口增长以及天然气产量下降等问题，埃及一直在增加燃料油等能源进口。当前，埃及已连续两周维持高硫进口低位，周均进口约5万吨左右，9月旺季时最高周度进口量达30万吨以上水平。 8.低硫燃料油 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。Al-Zour四季度常压脱硫装置检修预期对炼厂整体产能影响较小。Dangote二次投产持续延期打破非洲供应减量预期。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。 9.低硫燃料油 科威特：Al-Zour炼厂自10月中旬开始的常压脱硫装置检修暂未具体影响到低硫供应。 ◼1）CDU装置产能回归后，Al-Zour连续两周低硫出港高位，11月截至14日共出港低硫约40万吨，其中包括往阿联酋的25万吨和往卡塔尔的9万吨，继续关注后续出港增量是否仍流往泛新加坡地区，10月约有16万吨低硫流往泛新加坡地区2）科威特KPC发布25年上半年的新招标，出售低硫燃料油，每月6至12万吨。供应增长预期给25年年初价格以压力。 ◼3）炼厂常压渣油脱硫装置ARDS从2024年10月15日到2025年2月3日计划检修，IIR消息称其检修为轮流检修，一次只检修一个单元，预期对整体低硫供应量影响并不会十分明显 10.低硫燃料油 尼日利亚：Dangote炼厂10月开工回升，且二次装置延迟启动，低硫出口预期回升 ◼物流端监测到自9月停工零出口后，10月开始有少量低硫货物出港 ◼招标，Dangote10月24日招标低硫货物，已于26日从Dangote出口，预期于12月初抵达东亚，此次招标出售共9万吨低硫直馏燃料油。 ◼EA消息，3万吨Dangote低硫燃料油LSSRFO预期于11月下旬抵达新加坡。 11.低硫燃料油 中国低硫市场： ◼9月起各炼厂已开始主动减产。隆众数据，2024年10月我国保税低硫产量继续下行24万吨至74万吨，当前共生产保税低硫约1176万吨，配额仍剩余124万吨，其中中石化剩余42.5万吨，月均产量58万吨；中石油剩余61.6万吨，月均产量55万吨，中海油剩余11.5万吨，月均产量11万吨。 ◼当前低硫内外套利窗口持续打开，预期四季度低硫燃料油进口仍持续，且进口量需继续增长，以保证国内低硫船燃加注需求。随着配额消耗殆尽，12月仍面临较大的低硫供应缺口。 高硫燃料油跨区跨期价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+1.8%至289.0万吨。新加坡中质库存+0.8%，轻质库存+0.1%。ARA地区燃料油库存环比+0.6%，柴油库存+18.4%，汽油+3.7%。美湾地区燃料油库存环比+0.7%。中东地区燃料油库存环比+4.5%。日本高硫燃料油+1.6%，低硫燃料油-4.0%，日本总燃料油库存-0.5%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼10月新加坡船燃销售数据公布，新加坡船燃销量487.9万吨，环比+49.4万吨（+11.3%），同比+47.7万吨（+10.8%）。其中，高硫船燃销量184.1万吨，环比+18.5（+11.2%），同比+38.9（+26.7%），占总船燃占比37.8%；低硫船燃销量263.4万吨，环比+12.4%，同比+1.4%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn